新易盛(300502)

公司發(fā)布 2019 年一季度業(yè)績預期， 重回高增長，符合我們的預期。 公司預期 2019 年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤 3000~3500 萬元， 較上年同期扭虧為盈，一季度凈利潤達到新高，符合我們的預期。 2018 年上半年公司受個別客戶國際貿易事件因素影響以及新增產線的折舊攤銷、股權激勵費用以及存貨減值影響， 業(yè)績承壓，其中 2018 年一季度虧損 363.74 萬元。從 2018 年下半年以來， 公司有序推進各項工作，經營情況持續(xù)向好，同時持續(xù)消化庫存、加速回收貨款，去年三季度經營現(xiàn)金流達到 3 億。此外，公司積極開展國內外通信主設備商以及數據中心市場的新客戶拓展， 5G 光模塊已經實現(xiàn)供貨，同時公司推出業(yè)內首款用于數據中心的低功耗 400G 光模塊，未來有望成為新的利潤增長點。 我們預期公司今年三季度開始業(yè)績有望受益于海外數據中心升級，預計 2018-2020 公司實現(xiàn)歸母凈利潤 3290 萬/1.69 億/2.57 億，EPS為 0.14 元/0.71 元/1.08 元，考慮到公司業(yè)績出現(xiàn)向上拐點，明年 5G 商用以及 400G 數據中心加速建設將帶動市場空間增長，我們給予公司目標價37.8 元，對應 2020 年 35 倍的 PE 估值，上調評級為“買入”。

5G 光器件國產替代將成為主旋律，份額有望進一步提升；北美開啟 400G數據中心建設，光模塊“小黑馬”有望實現(xiàn)彎道超車。 隨著 5G 的到來，光模塊需求將是 4G 的 3 倍以上，我們預計前傳 25G 光模塊約 180 億的市場空間，加上中傳、回傳的光模塊，國內 5G 光模塊總共約 345 億市場空間。在貿易摩擦背景下，主設備供應商將供應鏈“中移”，加大對國產光器件的采購份額，有利于公司在電信市場份額提升。 公司 2018 年已推出 25G BIDISFP28、 QSPF28 50G PAM4、 100G 和 CFP2 200G PAM4 產品，可應用于 5G前傳，中傳和回傳，并且已開啟國內外通信主設備商的供貨。與此同時，北美開啟 400G 數據中心建設， 我們預期今年北美 400G 光模塊的采購需求約為 20~30 萬只，約 15 億人民幣的采購需求， 預計 2020 年采購需求將增加至 300 萬只。公司于今年 1 月份推出全球首款低于 10W 的 400G QSFP-DD和 OSFP DR4/FR4 光模塊， 將以最佳的功率效率用于 400G 超大規(guī)模數據中心， 有望通過 400G 產品實現(xiàn)在數據中心的彎道超車。

光模塊降價成常態(tài)，優(yōu)秀的成本控制能力就是核心競爭力。 市場認為公司以低速率光模塊供應為主，對公司核心競爭力存疑，但我們看到，公司擁有3000 種產品， 不考慮 2018 年的特殊情況， 2017 年以前綜合毛利始終處于行業(yè)中上水平，且公司實現(xiàn)光器件全自行封裝，有效控制成本。目前降價已成為行業(yè)內常態(tài)，擁有優(yōu)秀的成本控制能力就是核心競爭力。

風險提示： 5G 進展和需求不達預期，價格進一步下滑，市場空間不達預期；新市場突破不及預期； 400G 數據中心光模塊市場突破不達預期； 報告給予的目標價可能達不到的風險。