偉星新材(002372)

事件：偉星新材發(fā)布 2018 年年報，實現(xiàn)營收 45.70 億元，同比增長 17.1%；利潤總額為 11.65 億，同比增長 20.9%； 歸母凈利 9.78 億元，同比增長19.1%；扣非后歸母凈利為 9.37 億元，同比增長 19.8%。單季度看， 2018Q4營收為 16.02 億元，同比增長 20.7%；歸母凈利為 3.24 億，同比增長 17.3%。并公布分紅方案， 以現(xiàn)有總股本 13.11 億股為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元（含稅），送紅股 0 股（含稅），以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 2 股。 2019 年公司營業(yè)收入目標(biāo)力爭達(dá)到 52.50 億元，成本及費用力爭控制在 39.80 億元左右。

PPR 管道逆勢高增， PE 和 PVC 穩(wěn)健增長。2018 年 PPR 業(yè)務(wù)逆勢增長 18.08%，PE 和 PVC 增速分別為 12.97%和 15.14%，三者營收占比分別為 56.6%、27.8%和 12.2%。 18 年在宏觀和地產(chǎn)銷售承壓的情況下，公司零售端 PPR 銷售依然能保持逆勢高增， 體現(xiàn)了公司作為行業(yè)龍頭強大的品牌、渠道和服務(wù)優(yōu)勢， 市占率得到進(jìn)一步提升。 在工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司堅持風(fēng)險控制第一，不斷創(chuàng)新并完善業(yè)務(wù)模式，市政工程、建筑工程專線推進(jìn)， 增長穩(wěn)健。2018Q1-Q4 營收分別為 6.63/12.24/10.80/16.02 億元，同比增速為20.2%/17.5%/10.0%/20.7%，四季度工程收入結(jié)轉(zhuǎn)以及 PPR 促銷致單季度營收增速較高。

防水涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增，零售端同心圓拓展初見成效。 其他產(chǎn)品的營收同比增長 85.54%，主要是防水涂料業(yè)務(wù)增長較快所致， 零售端同心圓拓展初見成效。

華東地區(qū)增長穩(wěn)健，西部和華中地區(qū)增速較高。 公司西部地區(qū)的營收同比增長 31.82%，主要是公司加大了市場的拓展力度，銷售增長較快所致。隨著西安工業(yè)園區(qū)的投產(chǎn)， 產(chǎn)能擴張疊加渠道拓展，營收有望保持較快增長。

投資建議：

得益于多年來在品牌、 渠道、 服務(wù)等三方面的積累，我們認(rèn)為公司在 PPR零售領(lǐng)域的市占率將進(jìn)一步提升： 1） 塑料管涉及飲水安全和衛(wèi)生， 具有較強的消費屬性， 且由于其在總體家裝費用中占比較低（ 塑料管材支出為1000~2000 元），另外作為家裝隱蔽工程的重要一環(huán)，痛點相對較多；因此，在家裝消費升級的背景下，消費者對價格的敏感度較低，更傾向于選擇質(zhì)量有保障、服務(wù)到位的產(chǎn)品。 公司的 PPR 產(chǎn)品質(zhì)量過硬，多年深耕零售市場打造了較強品牌力。 2） 公司建立了一套扁平化的營銷和管理模式， 此模式能夠讓執(zhí)行者有效執(zhí)行公司決策管理思路，并對市場變化快速響應(yīng)，具有較強的營銷服務(wù)能力和市場競爭力。 3） 偉星推出的“ 星管家” 免費增值服務(wù)已成為行業(yè)標(biāo)桿，通過“ 三免一告知” 的方式，為用戶提供產(chǎn)品真?zhèn)舞b定、高倍水壓測試、拍攝錄制管路走向圖及講解產(chǎn)品知識等， 極大地提升了用戶粘性，且得益于扁平化的管理模式， 公司對下游經(jīng)銷商有更強的管控力，對于增值服務(wù)的質(zhì)量有更好的把控。公司將借助以上優(yōu)勢在 PPR零售業(yè)務(wù)中進(jìn)一步完善版圖+縱深發(fā)展： 1）成熟市場渠道進(jìn)一步下沉（浙江等地已經(jīng)滲透到鄉(xiāng)鎮(zhèn)）； 2）近年加大新區(qū)域市場的拓展（西北、中部市場），且卓有成效，不斷推進(jìn)“星管家” 和“ 雙質(zhì)保” 聯(lián)動，實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

工程和房地產(chǎn)市場多點開花： 近年來公司積極拓展新業(yè)務(wù)， 2011 年開始布局“ 燃?xì)馐聵I(yè)部” ， 政府的一系列政策利好、對于市政工程招標(biāo)的透明化以及對產(chǎn)品質(zhì)量的重視，都為偉星在這一領(lǐng)域的發(fā)展提供了機遇。 另外，公司不斷完善房產(chǎn)工程業(yè)務(wù)模式，積極應(yīng)對房地產(chǎn)行業(yè)新挑戰(zhàn)。

防水、凈水新產(chǎn)品上市，建立家裝隱蔽工程完整生命線： 凈水和防水兩大家裝隱蔽工程新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)（目前華東地區(qū)防水試點情況推進(jìn)良好，凈水器銷售也呈現(xiàn)穩(wěn)健增長），未來有望借助零售渠道和服務(wù)、品牌優(yōu)勢切入并拓展市場，帶來新的利潤增長點，為公司帶來新的增長活力。

我們預(yù)計公司 2019-2020 年實現(xiàn)歸母凈利 11.29 和 12.89 億元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 24 和 21 倍；考慮到公司高 ROIC 和高股息率，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售及施工超預(yù)期下滑；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲