贏合科技(300457)

事件：（1）4月1日公司發(fā)布2018年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入20.87億元，同比增長(zhǎng)31.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)46.9%；對(duì)應(yīng)EPS0.92元/股。公司同時(shí)發(fā)布2018年利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元（含稅）。

（2）公司發(fā)布2019一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)Q1將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6017.44萬元-7822.67萬元，同比增長(zhǎng)0%~30%。

鋰電擴(kuò)產(chǎn)刺激設(shè)備需求，公司在手訂單充裕：公告顯示2018年，公司鋰電專用設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入13.77億元，同比增長(zhǎng)17.69%。鋰電行業(yè)自2018Q4起進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)，呈現(xiàn)以下三方面特征：（1）龍頭企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重不足，加速擴(kuò)產(chǎn)滿足下游需求；（2）歐洲市場(chǎng)景氣度提升，電池廠擴(kuò)產(chǎn)熱情高漲。國(guó)內(nèi)電池龍頭加速歐洲建廠，海外設(shè)備需求增長(zhǎng)；（3）鋰電企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍未完全確定，二線廠商、潛在進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)產(chǎn)，長(zhǎng)尾需求彈性或超預(yù)期。公告顯示2018年公司實(shí)現(xiàn)訂單28.5億元，同比增長(zhǎng)27.28%，為后續(xù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

費(fèi)用管控效果明顯，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)：2018年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降0.55、0.49、0.04個(gè)pct，費(fèi)用管控良好。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流7837.7萬元（去年同期為-4720.74萬元），現(xiàn)金流的大幅扭正得益于（1）對(duì)上游付現(xiàn)成本下降；（2）訂單回款情況良好。

不斷加深與龍頭客戶合作，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提升。公司鋰電設(shè)備種類齊全，已成功實(shí)施20多條整線。2018年公司卷繞機(jī)獲得LG化學(xué)批量訂單；涂布機(jī)、激光模切機(jī)進(jìn)入CATL供應(yīng)鏈，涂布機(jī)份額和類型持續(xù)提升；比亞迪加大對(duì)公司前終端設(shè)備采購(gòu)力度，體現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。

投資建議：預(yù)計(jì)2019年-2021年公司收入增速分別為32.2%、25.3%、24.1%，凈利潤(rùn)增速分別為29.9%、23.0%和21.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元、1.38元和1.67元。鋰電行業(yè)迎來新一輪擴(kuò)產(chǎn)高峰，行業(yè)高景氣；公司設(shè)備種類齊全、技術(shù)領(lǐng)先，未來將保持較快增長(zhǎng)。維持買入-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.60元，對(duì)應(yīng)2019年30倍動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度放緩，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。