齊翔騰達(002408)

事件

公司發(fā)布2018年年報

2018年公司實現(xiàn)營收279.24億元，同比增長25.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.43億元，同比下滑0.79%；實現(xiàn)扣非后凈利潤7.90億元，同比下滑3.52%。利潤分配預案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元（含稅）。

簡評

價差縮窄，化工產品毛利率下滑

2018年甲乙酮類、順酐類、供應鏈管理業(yè)務實現(xiàn)營收31.51億、57.64億、172.55億元，分別同比+20.49%、+13.97%、+36.07%；上述主業(yè)業(yè)務毛利率分別達到23.51%、13.43%、0.74%，別上年同期分別+3.83個、-0.27個、+0.42個百分點。受主要產品價差縮窄的影響，化工制造類業(yè)務整體毛利率同比下降2.05個百分點。但受益于主要產品產銷量增加，成本控制得當，公司歸母凈利潤基本保持穩(wěn)定。

2018年公司化工產品銷售量整體達到162.62萬噸，同比+11.16%，甲乙酮、順酐、丙烯、異辛烷產量分別達到26.77萬、21.66萬、12.76萬、29萬噸，均超設計產能，實現(xiàn)歷史突破。價格方面，主要產品甲乙酮、順酐2018年均價分別達到8424元、8476元，分別+309元、-378元/噸；價差方面，甲乙酮、順酐2018年平均價差分別為3889元、3154元，分別-286元、-850元，價差有明顯縮窄。

現(xiàn)金流方面，報告期內公司經營性現(xiàn)金流量凈額為90.41億元，同比增加61.16億元，主要因為公司營收增加幅度較大所致；投資性現(xiàn)金流量凈額為-92.39億元，同比減少68.69億元，主要是公司購建固定資產支付現(xiàn)金同比增加、收購GraniteCapitalS.A.以及支付齊魯科力第三次收購款所致；籌資性現(xiàn)金流量凈額為-20.98億元，同比減少52.58億元，主要是償還債務支付現(xiàn)金的增加以及利息支出和受限資金增加所致。

碳四產業(yè)鏈龍頭地位穩(wěn)固

公司是碳四全產業(yè)鏈龍頭企業(yè)，專注于原料碳四深加工，目前已形成碳四丁烯、異丁烯、丁烷和異丁烷組分綜合利用四條產品線。截止2018年底，公司主要產品產能有順酐20萬噸、甲乙酮18萬噸、丁二烯15萬噸、順丁橡膠5萬噸、異辛烷20萬噸、甲基叔丁基醚（MTBE）35萬噸、丙烯10萬噸、丁烯10萬噸等，實現(xiàn)了碳四各組分的充分利用，總產能約為150萬噸。順酐產能規(guī)模全球第一，甲乙酮規(guī)模均為國內最大，這兩種產品是公司主要利潤來源。

甲乙酮作為公司主打產品，繼續(xù)保持良好盈利能力，國內市場占有率保持45%以上，占國內出口份額70%以上。2019年開年以來甲乙酮價格一路上漲，目前已接近18年下半年價格高點。隨著周邊國家下游膠黏劑、涂料等需求中長期增加，甲乙酮出口預計繼續(xù)擴大，有利于甲乙酮行業(yè)供需面持續(xù)改善。順酐繼續(xù)提高盈利能力和市場競爭力，國內市場占有率25%以上，占國內出口份額50%以上。公司順酐生產工藝采用正丁烷氧化法相比占國內大多數(shù)產能的苯氧化法不僅環(huán)保，而且原料成本優(yōu)勢顯著。我們認為隨著順酐行業(yè)環(huán)保趨嚴、集中度提升，公司作為龍頭企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢和技術優(yōu)勢將大概率維持。

產業(yè)鏈不斷擴張，發(fā)展空間令人期待

2018年4月，公司全資孫公司供應鏈香港有限公司收購GraniteCapitalSA51%股權，GraniteCapitalSA成立于1989年，在化工細分產品市場中的貿易規(guī)模和市場占有率具有較高地位，其中丁烯-1產品在美國市場排名首位，標的公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入58.17億美元，實現(xiàn)凈利潤509萬美元；2018年5月，公司宣布雪松控股、齊翔騰達與韓國SKC公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將通過在山東淄博設立中外合資經營企業(yè)，加強在丙烯深加工領域的合作；公司計劃通過現(xiàn)金方式收購菏澤華立新材料34.33%股權，菏澤華立新材料主要從事MMA的研發(fā)及生產，具備成熟的異丁烯氧化法（C4法）制備MMA的清潔工藝生產技術和工業(yè)化裝置；10月26日，宣布擬投資建設20萬噸/年MMA及配套項目和45萬噸/年PDH項目；12月6日，與SKC、贏創(chuàng)、蒂森克虜伯簽署《環(huán)氧丙烷合作備忘錄》，計劃共同建設30萬噸/年環(huán)氧丙烷項目。公司高效率進行產業(yè)鏈擴張，未來的發(fā)展空間令人期待。

建議關注，增持評級

公司是C4全產業(yè)鏈龍頭企業(yè)，甲乙酮、順酐等主要產品盈利穩(wěn)定；公司將積極進行并購整合和內生發(fā)展，橫向和縱向拓展產業(yè)鏈條，提升利潤規(guī)模；長期來看，控股股東雪松集團實力強勁，具備強大資源整合能力。預計公司2019、2020年分別實現(xiàn)歸母凈利潤8.81、9.66億元，對應EPS0.50、0.54元，對應PE17倍、15倍，維持“增持”評級。