廣汽集團(tuán)(601238)

事件

公司于2019年3月29日公布2018年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入723.80億元，同比增長(zhǎng)1.13%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.08%至109.26億元，具體到第四季度，收入同比減少5.39%至188.71億元，歸屬于母公司凈利同比減少42.86%至10.42億元。

簡(jiǎn)評(píng)

廣豐廣本增長(zhǎng)強(qiáng)勁，自主品牌增速承壓

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入723.80億元，同比增長(zhǎng)0.53%；歸母凈利109.26億元，同比增長(zhǎng)1.08%。其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.71億元（-5.39%），歸母凈利10.42億元（-42.86%）。其中廣汽乘用車由于車型替換問(wèn)題增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，銷量微增5.23%至53.52萬(wàn)輛，ASP下降4.62%。報(bào)告期內(nèi)公司合資企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益87.53億元（+6.2%），其中廣本憑借第十代雅閣等經(jīng)典車型實(shí)現(xiàn)銷量平穩(wěn)增長(zhǎng)5.16%至74.14萬(wàn)輛，貢獻(xiàn)利潤(rùn)34.6億元（+16.9%）；廣豐憑借全新一代凱美瑞、漢蘭達(dá)和雷凌家族車型放量，銷量大漲31.11%至58萬(wàn)輛，貢獻(xiàn)利潤(rùn)32.5億元（+33.2%）；廣汽三菱貢獻(xiàn)5.6億元，廣菲克貢獻(xiàn)-4.8億元。2019年廣本、廣豐處于強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期，1-3月零售數(shù)據(jù)同比增速亮眼，全年表現(xiàn)值得期待。

車型技術(shù)研發(fā)投入持續(xù)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用管控得當(dāng)同比大減

2018年受營(yíng)業(yè)成本上升影響，公司2018年毛利率18.56%，同比下降4.44pct，主要由于廣汽傳祺銷售端承壓，終端加大優(yōu)惠力度導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)公司凈利率15.31%，同比增長(zhǎng)0.10pct。公司管理費(fèi)用同比上揚(yáng)15.83%至40.68億元，主要系股權(quán)股權(quán)激勵(lì)支出增加所致；研發(fā)費(fèi)用同比大增66.73%至8.27億元，主要用于對(duì)新車型和核心零部件的研發(fā)投入增加所致，資本化率與去年基本持平達(dá)83%；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少147.78%至-1.51億元，主要由于定向增發(fā)A股募集資金帶來(lái)的利息收入增加，平均借款利率下降以及匯兌損益增加所致。

廣豐廣本產(chǎn)能擴(kuò)展迅速，廣汽財(cái)務(wù)吸金能力下降

報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量同比大減107.82%，凈流出12.68億元，主要因?yàn)橹Ц豆?yīng)商款項(xiàng)增加以及廣汽財(cái)務(wù)存款凈增加額下降所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比大減408.17%，凈流出55.81億元，主要是因?yàn)樽灾鲀商锂a(chǎn)能擴(kuò)建增加、金融產(chǎn)品投資增加所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流同比大減125.86%，凈流出24.74億元，主要系報(bào)告期內(nèi)償還10億元公司債和分配股利增加所致。除此之外，公司存貨較上年增長(zhǎng)101.08%至67.30億元，庫(kù)存上升。公司應(yīng)收票據(jù)和賬款伴隨著銷量增長(zhǎng)而增長(zhǎng)70.89%至69.15億元。

投資建議

2019年由于車市仍處于低位，預(yù)計(jì)廣乘銷量將持續(xù)承壓，新能源業(yè)務(wù)利潤(rùn)受補(bǔ)貼政策退坡影響；廣本、廣豐憑借新車周期將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)熱銷。我們預(yù)計(jì)公司2019、2020年EPS分別為1.08、1.33元，對(duì)應(yīng)PE11X、9X，故調(diào)低至“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

車市銷量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)談判不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)