開潤股份(300577)

公司發(fā)布2018年年報(bào)：2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.48億元，同比+76.19%；歸母凈利潤1.74億元，同比+30.23%；扣非歸母凈利潤1.53億元，同比+38.52%。此外，公司發(fā)布2018年利潤分配預(yù)案：擬以截至2018年末總股本2.18億股為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2元（含稅），共計(jì)分配股利4,352萬元。

經(jīng)營分析

B2C業(yè)務(wù)翻倍增長，占主營業(yè)務(wù)收入比例超過50%。18年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19.08億元，同比+64.66%，其中B2C業(yè)務(wù)收入10.26億元，同比+102.29%。B2C業(yè)務(wù)在短短三年時間從占主營業(yè)務(wù)比重由不到10%提升至53.8%。B2C實(shí)現(xiàn)的翻倍高增長，源于產(chǎn)品+渠道+供應(yīng)鏈三因素的驅(qū)動。2018年公司推出七道杠旅行箱、棉麻襯衫、運(yùn)動按摩襪、防曬帽、即熱溫控羽絨服等滿足多種出行生活場景的新產(chǎn)品類型，榮獲多個國際知名設(shè)計(jì)大獎，并積極開拓更為多元化的線上線下、國內(nèi)國外渠道進(jìn)行銷售。

B2B實(shí)現(xiàn)營收8.82億元，同比+35.38%：公司B2B業(yè)務(wù)在保持重點(diǎn)客戶收入較快增長基礎(chǔ)上，繼續(xù)與互聯(lián)網(wǎng)大客戶及線下新零售客戶通過成立合資公司等模式開展業(yè)務(wù)。此外，公司借力資本平臺優(yōu)勢，通過并購PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development 100%股權(quán)進(jìn)入了國際一線客戶Nike的供應(yīng)商體系。此次收購，為爭取其他一線優(yōu)質(zhì)客戶資源、拓展產(chǎn)品品類至運(yùn)動領(lǐng)域打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

B2C占比顯著上升影響下，公司毛利率有所下滑，銷售費(fèi)用率有所上升。18年公司毛利率為25.98%，同比-3.63pct，主要原因?yàn)楣綛2C業(yè)務(wù)（毛利率較低，20%-25%）營收占比超過B2B業(yè)務(wù)（毛利率30%左右）。銷售費(fèi)用率為9.27%，同比+0.86pct，主要原因?yàn)锽2C銷售規(guī)模增長，相應(yīng)物流費(fèi)、市場平臺運(yùn)營開拓費(fèi)用等增長較快。從營運(yùn)角度來看，2018年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.46億元。

投資建議

公司是制造業(yè)公司中少有的將自有品牌做成功的企業(yè)，見長于產(chǎn)品及供應(yīng)鏈，未來成長為出行類消費(fèi)品品牌集團(tuán)值得期待。預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.40/3.33/3.99億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE估值為31x/23x/19x，維持評級。

風(fēng)險提示：能否準(zhǔn)備把握市場偏好、新客戶進(jìn)展放慢、渠道成本提高。