明陽智能(601615)

事件：公司發(fā)布重大項目預(yù)中標公告。公司參與了國家電力投資集團有限公司烏蘭察布風電基地一期600萬千瓦示范項目的投標，中標第四標段130萬千瓦，中標總金額約為465,000萬元。

風電整機龍頭，業(yè)績穩(wěn)定增長。明陽智能主要從事風力電機的研發(fā)、生產(chǎn)和制造，混合動力技術(shù)路線，公司自己生產(chǎn)葉片、齒輪箱主要從南高齒購買，電機部分由南車時代和湘電代工。2018年，公司產(chǎn)品的銷售毛利率穩(wěn)中有增，前三季度27.5%，凈利潤率比較穩(wěn)定，在5-6%之間。公司2018年新簽訂單5GW，占比19.4%，在手訂單8GW以上，此外還有2.5GW的海上訂單。從營收來看，2019年預(yù)計增長30%以上。據(jù)公司公告，本次中標金額約465,000萬元，占公司2017年度經(jīng)審計營業(yè)收入約87.8%；本次中標將對公司2019年經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

借助海上風電，實力凸顯。2018年是海上風電重要的轉(zhuǎn)折年，廣東、福建和江蘇核準項目非常激進，公司在海上風電一直領(lǐng)先，18年新增的招標中，明陽中標48.7%，10%-15%會在19年完成吊裝，5.5WM-158米是主力機型，發(fā)電量、并網(wǎng)和吊裝都是第一。另外，公司的產(chǎn)品在三峽興化灣試驗風電場8家企業(yè)中都有布局，從運行情況來看，公司的建設(shè)效率最高，等效滿發(fā)小時最高，收益率高出7-10%。從規(guī)劃和開工來看，19年海上風電會比較迅猛，6月份之后會更集中。目前公司7.2MW的海上風機已經(jīng)完成吊裝，也做了8-12MW的預(yù)演，預(yù)計未來隨著海上風電的興起，公司持續(xù)收益。

半直驅(qū)技術(shù)路線，優(yōu)勢明顯。公司的產(chǎn)品采取集成設(shè)計，主機重量有效降低，成本優(yōu)勢十分明顯。第一，重量上占優(yōu)勢，使用超緊湊永磁混合動力技術(shù)的3MW機型重量僅為82噸，同等機型下雙饋的要123噸，直驅(qū)的要121噸。第二，尺寸更小。3MW主機尺寸僅為7.2*3.5*4.1，直驅(qū)的尺寸12.1*5.1*5.1，雙饋的尺寸12.8*4.0*3.4。此外在發(fā)電量上也有優(yōu)勢，半直驅(qū)產(chǎn)品具有更寬的調(diào)速范圍5-17.7轉(zhuǎn)/分鐘，確保發(fā)電機的效率更高。

投資建議：明陽智能采用了半直驅(qū)技術(shù)路線，體積小、重量輕，在機組大型化方面的確可以節(jié)約材料成本。公司地處廣東，在海上風電具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢，同時，公司在海上風電布局較早，5.5MW機型是成熟的主流機型，具有先發(fā)優(yōu)勢。2018年，海上風電中標48.7%充分驗證。19年下半年海上風電預(yù)計開始放量，公司將長期受益，建議重點關(guān)注。預(yù)計公司2019-2020年凈利潤分別為5.5和6.5億元，對應(yīng)EPS0.40和0.47元/股，對應(yīng)PE36和31倍，給予“增持”評級。

風險提示：公司各項業(yè)務(wù)不達預(yù)期。風電行業(yè)政策風險。