貴州茅臺(600519)

事件：公司發(fā)布2019Q1業(yè)績預(yù)告。初步核算，2019Q1總營收同比增長20%；歸母凈利潤同比增長30%。公司官網(wǎng)稱，2019Q1集團(tuán)實現(xiàn)銷售收入257億元，同比增長21%，完成年度計劃的26%；實現(xiàn)凈利潤110億元，同比增長31%，完成年度計劃的24%。

一季度業(yè)績超市場預(yù)期。公司初步核算2019Q1總營收220.7億元左右，同比增長20%；歸母凈利潤110.6億元左右，同比增長30%。我們認(rèn)為業(yè)績超預(yù)期的原因有：1）受到公司發(fā)貨及收入確認(rèn)的節(jié)奏影響，經(jīng)調(diào)研了解到，部分經(jīng)銷商已經(jīng)在3月份完成了二季度的打款。2）公司增加直營渠道投放量，此前公司計劃2019年節(jié)前投放7500噸茅臺酒，較2018年7000噸增長7.1%，預(yù)計直營渠道投放量增加，因而帶動收入增長。3）計劃外的非標(biāo)酒銷售增長加速，春節(jié)期間生肖酒銷量大幅增長。4）系列酒增長發(fā)力，茅臺集團(tuán)官網(wǎng)稱，醬香系列酒同比增長26%，單季銷售收入突破20億元。

全年直營占比增加，業(yè)績確定性強。春節(jié)后飛天茅臺各地一批價穩(wěn)定在1800-1900元之間，動銷旺盛。全年來看，2019年飛天茅臺銷售計劃3.1萬噸，預(yù)計增加直營渠道投放，直營渠道銷售占比將由10%提升到20%左右。此外，通過直營渠道占比增加、非標(biāo)酒投放增加，進(jìn)一步推升茅臺酒噸價5-8%。同時系列酒快速增長貢獻(xiàn)業(yè)績增量，2018年系列酒噸價同比增長40.5%，實現(xiàn)80億收入目標(biāo)，預(yù)計2019年能夠達(dá)成百億目標(biāo)。綜上，完成全年14%的收入增長目標(biāo)難度不大。

春糖會反饋積極，白酒行業(yè)預(yù)期改善。春糖會反饋積極，名酒渠道普遍反饋動銷旺盛、庫存良性，春節(jié)旺季超預(yù)期增強了經(jīng)銷商信心。廠商方面一方面大力推廣高端新品，推動消費習(xí)慣升級；另一方面加強對渠道的控制力度，穩(wěn)定價格體系。預(yù)計未來白酒行業(yè)消費結(jié)構(gòu)升級持續(xù)，進(jìn)一步向頭部名酒品牌集中。

投資建議：預(yù)計2019/20/21年歸母凈利潤425.4/498.9/579.7億元，同比+20.8%/17.3%/16.2%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE25.7/22.0/18.9倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、食品安全問題、行業(yè)競爭激烈、渠道動銷不及預(yù)期。