比亞迪(002594)

公司于2019年3月27日公布2018年年報，營業(yè)收入1300.55億元，同比增長22.79%，歸屬于母公司凈利潤同比減少31.63%至27.80億元，具體到第四季度，收入同比增加28.43%至410.73億元，歸屬于母公司凈利同比減少1.72%至12.53億元。

簡評

新能源汽車表現(xiàn)亮眼，手機部件業(yè)務(wù)喜憂參半

2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1300.55億元，同比增長22.79%；歸母凈利27.80億元，同比減少31.63%，主要是受到了2018年補貼政策退坡的影響和光伏產(chǎn)品在利潤上的拖累。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入410.73億元，歸母凈利12.53億元。2018年新能源汽車在下行車市中逆勢成長，產(chǎn)銷量同比增長59.9%和61.7%。公司作為新能源汽車的產(chǎn)業(yè)龍頭，眾多車型受到市場熱捧，連續(xù)四年蟬聯(lián)全球新能源汽車銷量冠軍，收入同比增長34.21%至524.22億元，占集團收入比例提至40.31%，帶動公司汽車業(yè)務(wù)板塊收入增至760.07億元。手機部件業(yè)務(wù)作為公司第二大板塊收入微增4.34%至433.30億元。2018年國內(nèi)手機出貨同比下降15.6%至4.14億元，行業(yè)競爭更加激烈，導(dǎo)致金屬部件盈利能力下滑，另一方面伴隨玻璃機殼市場需求增長，公司玻璃業(yè)務(wù)快速增長，潛力巨大。除此之外，公司二次電池業(yè)務(wù)市場份額進一步增長。

成本上升拖累毛利，期間費用拉低凈利

2018年公司實現(xiàn)毛利率16.4%，凈利率2.73%，同比下降2.61、1.91pct。報告期內(nèi)汽車板塊業(yè)務(wù)成本大增42.26%，毛利率下降4.53pct至19.78%，2019年過渡期后，地補取消的情況下，整體補貼退坡幅度達70%以上，公司全年毛利率承壓；手機板塊業(yè)務(wù)同樣受成本上升較快影響，毛利率微降0.50pct至12.59%。光伏業(yè)務(wù)受國家政策變動影響出現(xiàn)虧損，對公司毛利產(chǎn)生不良影響。受管理人員薪酬增加影響，管理費用增長23.43%至37.60億元；受利息支出增加和匯率變動影響，財務(wù)費用增長29.50%至29.97億元；受研發(fā)人員薪酬和物料消耗增加影響，研發(fā)費用大幅增長33.42%至49.89億元。公司期間費用增長較快，短期內(nèi)影響公司凈利潤水平。

現(xiàn)金流穩(wěn)中有增保持健康，存貨大幅增長需要關(guān)注

報告期內(nèi)公司營收增長較快，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅增長90.35%至125.23億元；同時償還債務(wù)支付的現(xiàn)金增長導(dǎo)致籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少64.93%至38.17億元，19年隨著政策的調(diào)整，企業(yè)融資成本降進一步下降，公司調(diào)整融資方案，2C端的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)將通過大的車管和租車行運營，公司全年籌資活動現(xiàn)金流有望進一步改善。報告期內(nèi)受公司在產(chǎn)品和庫存商品增長較快影響，公司存貨增長32.49%至263.30億元；主要受公司華南工業(yè)園工程影響，公司在建工程增長25.18%至96.84億元。

投資建議

目前國內(nèi)新能源汽車行業(yè)增長強勁，公司掌握核心電池技術(shù)，作為行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。伴隨著公司不斷推出更多新能源車型，未來新能源業(yè)務(wù)增長潛力巨大，占比將進一步提升。2019年補貼退坡有可能導(dǎo)致公司新能源業(yè)務(wù)利潤承壓，預(yù)計公司2019、2020年歸母利潤33億元、40億元，對應(yīng)PE分別為38X、36X，維持“買入”評級。

風險提示

汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期風險，新補貼政策導(dǎo)致銷量下降風險，中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性風險