龍凈環(huán)保(600388)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.02億元，同比增長(zhǎng)15.90%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)8.01億元，同比增長(zhǎng)10.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)7.03億元，同比增長(zhǎng)6.83%。

盈利能力略有下降，資金壓力有所增加：2018年公司銷售毛利率為24.08%，同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為8.57%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。公司本年度銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.91%，主要來自于人工成本及辦公費(fèi)用的快速增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)161.43%，主要原因?yàn)槿谫Y規(guī)模增加、利息支出加大。公司資金壓力有所增加，資產(chǎn)負(fù)債率提升4.3個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收賬款及票據(jù)增速均超過20%，長(zhǎng)期借款增加6.46億元。同時(shí)因收購(gòu)子公司福建新大陸，公司新增商譽(yù)1.37億元。

非電市場(chǎng)多部門全面推進(jìn)，非氣環(huán)保業(yè)務(wù)取得實(shí)質(zhì)性突破：公司2018年度新增訂單130億，同比增長(zhǎng)38.30%，其中非電行業(yè)83億、電力行業(yè)47億；年末在手訂單172億，其中非電行業(yè)75億、電力行業(yè)97億。在2018年度訂單份額中，非電行業(yè)的大氣污染相關(guān)訂單占比增加，多部門產(chǎn)品均有所貢獻(xiàn)。公司電袋與管帶事業(yè)部加強(qiáng)非電市場(chǎng)開發(fā)力度，高溫超凈電袋成功完成研制，并在氧化鋁、冶金冶煉等非電市場(chǎng)取得突破，獲得規(guī)模性工程應(yīng)用；電控事業(yè)部同時(shí)推動(dòng)，非電領(lǐng)域的電控設(shè)備合同快速增長(zhǎng)。同時(shí)公司積極拓展非氣環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)，2018年新簽VOCs合同1.37億元、土壤修復(fù)合同0.17億元、管帶輸送合同3.04億元、工業(yè)污水處理合同1.81億元。

可轉(zhuǎn)債已獲得證監(jiān)會(huì)受理，助力公司大環(huán)保的發(fā)展戰(zhàn)略：根據(jù)公司1月3日公告，可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)已獲得證監(jiān)會(huì)受理。此前公司公告擬發(fā)行不超過18億元可轉(zhuǎn)債，募集資金將用于環(huán)保輸送裝備、高性能復(fù)合環(huán)保吸收劑、廢水處理產(chǎn)品研發(fā)、VOCs吸附濃縮裝置、煙氣消白產(chǎn)品等項(xiàng)目。可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將有利于滿足公司新產(chǎn)品的產(chǎn)能提升，助力公司開發(fā)大環(huán)保、向生態(tài)環(huán)保全領(lǐng)域進(jìn)軍的發(fā)展戰(zhàn)略。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019年-2021年的收入增速分別為9.1%、8.8%、8.5%，凈利潤(rùn)增速分別為11.7%、10.5%、9.4%，給予增持-A的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非電行業(yè)的業(yè)績(jī)下滑、可轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展不達(dá)預(yù)期