福能股份(600483)

福能股份新增裝機(jī)投產(chǎn)及替代電量政策落地

福能股份發(fā)布公告，公司在建的陸上風(fēng)電項目南安洋坪（2萬千瓦）及永春外山（2萬千瓦）近期建成投產(chǎn)，預(yù)期年化風(fēng)電上網(wǎng)電量合計為8971萬千瓦時，發(fā)電營收為4677萬元。

公司同日發(fā)布公告，晉江氣電2019年替代電量政策已落實。晉江氣電預(yù)期轉(zhuǎn)讓上網(wǎng)電量為24.86億千瓦時，替代電價為0.31元/千瓦時，出讓方結(jié)算電價為0.5906元千瓦時，預(yù)期實現(xiàn)替代電量毛利潤約6.09億元。

簡評

風(fēng)電項目陸續(xù)投產(chǎn)，今年將成為公司海上風(fēng)電開局之年

2018年底公司控股陸上風(fēng)電71.4萬千瓦，在洋坪和外山投運后公司陸上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模已達(dá)75.4萬千瓦?？紤]到年內(nèi)頂巖山4.8萬千瓦及潘宅部分裝機(jī)投運，我們預(yù)期19年底公司陸上風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到84.2萬千瓦。海上風(fēng)電方面，公司在建項目平海灣F區(qū)及石城進(jìn)展較為順利，全年有望投運15萬千瓦左右，今年將成為公司海上風(fēng)電開局之年。目前公司在建海上風(fēng)電40萬千瓦，此外還有長樂外海C區(qū)49.8萬千瓦的海上風(fēng)電裝機(jī)已核準(zhǔn)。伴隨公司海上風(fēng)電建設(shè)工作的逐步開展，公司風(fēng)電成長能力將逐步釋放。根據(jù)我們測算顯示，在合理假設(shè)下公司陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電的稅后全投資收益率分別為10.1%和9.8%，高于行業(yè)內(nèi)8%的平均收益率水平。

氣電政策落地，19年業(yè)績不確定性基本消除

晉江氣電是公司重要業(yè)務(wù)板塊之一，其屬于政策性調(diào)峰電廠，利潤來源主要是政府核定的替代電量業(yè)務(wù)。2017年晉江氣電受政府調(diào)節(jié)等因素的影響，氣電業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑13個百分點，僅實現(xiàn)0.15億元凈利潤。18年相關(guān)政策恢復(fù)常態(tài)，我們測算晉江氣電有望實現(xiàn)2.48億毛利潤，凈利潤有望回歸至1億元左右的合理水平。根據(jù)2019年替代電量政策，晉江氣電有望實現(xiàn)替代電量毛利潤約6.09億元，較18年增長7.6%。假定上網(wǎng)電價和氣價不發(fā)生重大變化，2019年晉江氣電毛利潤有望達(dá)3億元，業(yè)績不確定性基本消除。

煤電板塊貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，風(fēng)電成長屬性凸顯，資產(chǎn)整合有序推進(jìn)，維持“買入”評級

公司煤電業(yè)務(wù)主要包括鴻山熱電和華潤六枝電廠，有望受益于市場煤價中樞下行，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。此外公司控股股東為解決同業(yè)競爭，擬向上市公司轉(zhuǎn)讓福建寧德核電10%的股權(quán)，有望為公司帶來穩(wěn)定的投資收益。目前集團(tuán)公司體內(nèi)尚有待注入的火電權(quán)益裝機(jī)175萬千瓦，資產(chǎn)整合正在有序推進(jìn)。

長期來看，我們認(rèn)為福建省優(yōu)質(zhì)的風(fēng)電資源將為公司帶來持續(xù)成長。目前福建省已投運的海上風(fēng)電運營情況良好，各項盈利指標(biāo)均處于較高水平?？紤]到福建省十三五能源規(guī)劃建成200萬千瓦海上風(fēng)電的目標(biāo)，結(jié)合公司到2020年海上風(fēng)電投運權(quán)益裝機(jī)達(dá)到50萬千瓦的規(guī)劃，我們認(rèn)為未來優(yōu)質(zhì)風(fēng)電機(jī)組的不斷投產(chǎn)將成為公司業(yè)績增長的主要推動力。

假設(shè)公司未來在建工程按計劃投產(chǎn)，我們預(yù)計2018-2020年公司歸母凈利潤分別為11.13億元、14.99億元、17.63億元，分別對應(yīng)EPS為0.72元、0.97元、1.014元，維持“買入”評級。