美凱龍(601828)

公司于2019年3月27日發(fā)布2018年年度報(bào)告。2018年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入142.40億，同比增長29.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.77億元，同比增長9.80%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.20元。公司擬以2018年7月H股回購之后總股本35.5億股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.7元（含稅），現(xiàn)金股利以人民幣計(jì)值和宣布，以人民幣向A股股東支付，以港幣向H股股東支付。

評(píng)論：

收入表現(xiàn)符合預(yù)期，Q4單季度業(yè)績受投資性房地產(chǎn)影響下滑。公司2018全年?duì)I收增速29.93%，其中單Q4收入增速31.2%，收入表現(xiàn)符合預(yù)期。業(yè)績方面，2018全年歸母凈利潤同比增長9.80%，其中單Q4歸母凈利潤同比下降74.38%，主要原因在于受投資性房地產(chǎn)影響公司單季度公允價(jià)值變動(dòng)凈收益大幅變動(dòng)，2017年Q4公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益7.41億，2018年Q4為0.69億。我們預(yù)計(jì)隨著地產(chǎn)回暖，公司2019年投資性房地產(chǎn)帶來的收益有望回升。

家居裝飾及家具零售行業(yè)市占率居首，收入穩(wěn)定增長。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年公司零售額占中國連鎖家居裝飾及家具商場行業(yè)的市場份額為15.2%，占家居裝飾及家具商場行業(yè)（包括連鎖及非連鎖）的市場份額為6.0%，在行業(yè)中占有最大的市場份額。報(bào)告期末，公司經(jīng)營了80家自營商場，228家委管商場。全年租賃及管理業(yè)務(wù)收入71.68億（同比+12.10%），增長主要源于成熟商場的穩(wěn)定增長及新開商場的收入貢獻(xiàn)；委管商場收入41.77億（同比+15.10%）；商品銷售及家裝4.66億（同比+58.5%），其他主營業(yè)務(wù)24.29億（同比+380.64%），其中工程施工建設(shè)收入14.80億，同比增加14.23億元，主要系由于2018年開始產(chǎn)業(yè)延伸，利用自身豐富經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，積極承接部分委管商場業(yè)主或者外部商業(yè)物業(yè)業(yè)主的商場建筑安裝以及裝飾施工業(yè)務(wù)所致。

受人工及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，毛利率承壓下降。公司2018年毛利率為66.2%，同比降4.9pct，主要一是委管商場相關(guān)業(yè)務(wù)拓展人員人工成本上升導(dǎo)致毛利率有所下降，二是報(bào)告期內(nèi)建造施工及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入大幅增加，收入結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致綜合毛利率下降。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比-1.87pct至11.94%，管理費(fèi)用率同比-1.66pct至10.77%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.44pct至10.77%。綜合影響下公司凈利率同比下降6pct至33.04%。

多元化與互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)流持續(xù)，看好公司智慧商場布局。公司持續(xù)推進(jìn)多元化戰(zhàn)略不斷拓展業(yè)務(wù)布局，2018年公司引入騰訊進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)流，同時(shí)公司內(nèi)部投資IMP全球家居智慧營銷平臺(tái)進(jìn)行內(nèi)部導(dǎo)流，使互聯(lián)網(wǎng)化和商場內(nèi)部形成閉環(huán)，由家居平臺(tái)商轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商?？紤]到新開商場帶來費(fèi)用增加及家裝業(yè)務(wù)占比提升，我們調(diào)整公司2019-2020年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤分別為54.73、60.02、64.26億元（原預(yù)測2019-2020年凈利潤分別為57.56、63.34億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為9、8、7倍，考慮到公司較強(qiáng)的市場開拓能力，給予公司2019年11倍PE，對(duì)應(yīng)17元/股目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：家居賣場行業(yè)格局發(fā)生重大變化，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。