上汽集團(tuán)(600104)

事件：上汽集團(tuán)公布2018年年報，2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9022億元，同比增3.6%；歸母凈利潤360億元，同比增4.65%?？鄯菤w母凈利潤324億元，同比減少1.5%。每股派現(xiàn)金1.26元（含稅），分紅率40.9%，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率4.7%。

行業(yè)增長承壓，公司業(yè)績保持穩(wěn)?。?018年受內(nèi)外部多重因素的疊加影響車市首現(xiàn)負(fù)增長，國內(nèi)市場銷售整車2814.6萬輛，同比下降3.8%；2018年，上汽集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷量705萬輛，同比增長1.75%，市占率擴(kuò)大1個百分點(diǎn)。公司實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤同比-1.5%的增長依然高于行業(yè)增速，總體業(yè)績符合公司業(yè)績快報，表現(xiàn)穩(wěn)健。

資本開支全面布局新四化，分紅略低于預(yù)期：在新四化的大基調(diào)不變的情況下，公司在新四化進(jìn)行大量投入。與2017年相比，研發(fā)費(fèi)用同比增長23個億，剔除合并影響，同比增長16.6億元，公司18年研發(fā)支出159.22億元，母公司研發(fā)支出78億元。面臨行業(yè)承壓，增長放緩，公司每股派現(xiàn)金1.26元（含稅），分紅率40.9%，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率4.7%。

2019年行業(yè)依然承壓，公司銷量目標(biāo)微增長：2019年，宏觀下行壓力依然存在，終端消費(fèi)不足，此外，中美貿(mào)易摩擦，新能源汽車補(bǔ)貼退坡加速行業(yè)產(chǎn)銷波動，然而危中有機(jī)，減稅政策與排放標(biāo)準(zhǔn)升級均將對需求進(jìn)行刺激，因此，公司對全年銷量目標(biāo)謹(jǐn)慎維持，銷量目標(biāo)為710萬臺（2018年集團(tuán)銷量705萬臺），目標(biāo)實(shí)現(xiàn)全年微增長。

合資增長穩(wěn)健，海外與自主依然是亮點(diǎn)：2019年，我們認(rèn)為大眾，通用未來三年表現(xiàn)將會較為穩(wěn)健，銷量將在+/-5%范圍波動；新能源汽車與自主品牌的增量較快，2019年新能源汽車銷量有望持續(xù)翻倍，海外市場增長35萬輛目標(biāo)有望完成，將成為公司銷量增長的主要看點(diǎn)。我們預(yù)計2020公司海外達(dá)到50萬輛，新能源全集團(tuán)60萬輛的目標(biāo)將有望完成。

估值與評級：我們預(yù)測，公司2019/2020/2021的凈利潤為379/407/431億元，對應(yīng)增長率分別為5.16%/7.38%/6.10%。對應(yīng)PE分別為8x/8x/7x，按2019年9倍PE計算，對應(yīng)目標(biāo)價29.16元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)增長放緩風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險，政策風(fēng)險等