濰柴動力(000338)

公司于2019年3月26日公布2018年年報，營業(yè)收入1592.56億元，同步增長5.1%，歸屬于母公司凈利潤86.58億元，同比增長27.2%，其中Q4單季收入410.73億元，歸屬于母公司凈利潤26.6億元。

簡評

重卡行業(yè)景氣度持續(xù)，營收增長超市場預期

2018年公司實現營業(yè)收入1592.56億元，同比增長5.1%，超市場預期；歸母凈利潤86.58億元，同比增長27.2%。其中Q4單季實現營業(yè)收入410.73億元，同比增長2.64%，歸母凈利潤26.6億元，同比增長20.45%。2018年重卡行業(yè)銷量達115萬輛，在2017年較高基數基礎上同比增長3%，公司擁有動力總成、整車整機、液壓控制、汽車零部件等完整的重卡產業(yè)鏈，受益于行業(yè)景氣度持續(xù)，全年銷售發(fā)動機66.9萬臺，同比增長8%，其中重卡發(fā)動機銷售36.3萬臺，市場占有率31.6%；12升-13升發(fā)動機銷售22萬臺，同比增長1.6%；變速箱銷售90.9萬臺，同比增長8.9%，；另外海外子公司凱傲全年實現收入80億歐元，同比增長5.2%。未來隨著治超限載、藍天計劃、國三車型淘汰等政策的持續(xù)推進，2019年重卡行業(yè)銷量有望超過100萬輛，公司預計銷售收入約1750億元，比2018年整體增長約10%。

三費費率進一步優(yōu)化，研發(fā)投入筑高護城河

公司2018年期間費用率13.36%，同比減少0.19pct。其中管理費用率3.93%，同比減少2.40%，主要系員工成本及外部支持費用下降所致;財務費用率0.05%，同比減少0.34%，主要系銀行長期借款減少，利息支出減少影響;銷售費用率6.67%,同比減少0.15%,主要系員工成本及返修費用下降所致；另外研發(fā)投入43.2億元，同比增長15.75%，公司在各業(yè)務板塊持續(xù)加大研發(fā)投入，緩速器、8AT項目順利推進，全系發(fā)動機完成國六升級。

積極參股布局多元產業(yè)，推動公司做大做強

報告期內公司經營性現金流凈額222.62億元，同比增長35.39%，主要銷售商品、提供勞務收到的現金增加，投資性現金流-71.8億元，同比減少37.51%。公司向巴拉德戰(zhàn)略投資1.63億美元，持有19.9%的股權，并與德國博世簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，布局氫燃料電池、固態(tài)燃料電池，未來燃料電池有望迎來快速發(fā)展，公司布局全面，或成為世界級的商用車動力供應龍頭。

投資建議

公司多元化布局產業(yè)，積極發(fā)展海外市場，有望保持高增長。我們預計公司2019-2020年EPS分別為1.15元，1.28元，對應PE分別為10x，9x，故調高至“買入”評級。

風險提示

重卡市場需求疲軟，行業(yè)政策推進低于預期。