智飛生物(300122)

業(yè)績(jī)總結(jié)：2018年公司實(shí)現(xiàn)收入52.3億元，同比增長(zhǎng)289.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5億元，同比增長(zhǎng)235.8%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量5.9億元，同比增長(zhǎng)187.6%。同時(shí)公司預(yù)告2019Q1業(yè)績(jī)4.8-5.3億元，同比增速85%-105%，扣除非后同比增速94.5%-114.3%。

年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，HPV實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)品線看：1）自產(chǎn)二類苗：實(shí)現(xiàn)收入12.4億元，同比增長(zhǎng)25.5%。根據(jù)批簽發(fā)情況，我們估計(jì)三聯(lián)苗實(shí)現(xiàn)銷售500萬(wàn)支左右，可貢獻(xiàn)10億收入，其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)2億以上。同時(shí)公司公告智飛綠竹凈利率42.9%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)5.3億元，即自產(chǎn)二類苗凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)36.6%。2）自產(chǎn)治療性生物制品：即微卡產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)收入2827.3萬(wàn)元，同比下滑2.6%，呈平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。靜待其結(jié)核預(yù)防用生產(chǎn)批件獲批，可打開(kāi)該產(chǎn)品市場(chǎng)空間；3）代理二類疫苗：實(shí)現(xiàn)收入38.9億元，同比增速1318.9%，呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要為HPV疫苗，考慮到供不應(yīng)求，根據(jù)批簽發(fā)我們估算實(shí)現(xiàn)銷售450萬(wàn)支左右（四價(jià)400萬(wàn)支左右，九價(jià)50萬(wàn)支左右），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)9億左右凈利潤(rùn)；4）代理疫苗推廣服務(wù)費(fèi)：實(shí)現(xiàn)收入7037萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.2%，主要為代理推廣的甲肝疫苗。

一季報(bào)扣非業(yè)績(jī)略超預(yù)期，重磅產(chǎn)品放量下業(yè)績(jī)?nèi)詫⒀永m(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司實(shí)現(xiàn)預(yù)告一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)中值5.1億元，同比95%，扣非后凈利潤(rùn)中值5.4億元，同比增長(zhǎng)中值105%，扣非業(yè)績(jī)略超預(yù)期。分產(chǎn)品線看：1）三聯(lián)苗：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)支左右，貢獻(xiàn)收入2億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1億元，同比基本持平，2019年全年預(yù)期持平或略有增長(zhǎng)；2）HPV疫苗：考慮到供不應(yīng)求，根據(jù)批簽發(fā)數(shù)據(jù)推算，2019Q1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量近190萬(wàn)支（四價(jià)120萬(wàn)支，九價(jià)70萬(wàn)支），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4億左右凈利潤(rùn)。根據(jù)公司公告的采購(gòu)協(xié)議，2019年HPV疫苗有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)五價(jià)輪狀病毒疫苗開(kāi)始全面銷售，我們認(rèn)為公司2019年在自產(chǎn)和代理產(chǎn)品放量下，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒀永m(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

在研重磅產(chǎn)品+智睿投資布局，中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力十足。公司還有10多個(gè)在研產(chǎn)品，其中仍有多個(gè)重磅產(chǎn)品。15價(jià)肺炎結(jié)合疫苗：國(guó)內(nèi)最高價(jià)數(shù)，15億凈利潤(rùn)量級(jí)產(chǎn)品。人二倍體狂犬疫苗：4-5年后上市，5億元凈利潤(rùn)量級(jí)產(chǎn)品。同時(shí)公司設(shè)立了參股子公司睿智投資，著眼未來(lái)發(fā)展，戰(zhàn)略布局生物藥和細(xì)胞治療。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為1.63元、2.46元、3.20元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持52%的復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]到公司業(yè)績(jī)爆發(fā)力強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)出現(xiàn)疫苗事件或政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；在研產(chǎn)品進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重磅產(chǎn)品銷售情況或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；默沙東代理關(guān)系或取消的風(fēng)險(xiǎn)。