匯川技術(shù)(300124)

擬以現(xiàn)金+股權(quán)收購(gòu)貝思特電氣100%股權(quán)。近日，匯川技術(shù)公告擬以現(xiàn)金+股權(quán)的方式收購(gòu)上海貝思特電氣有限公司（以下簡(jiǎn)稱貝思特）。貝思特100%股權(quán)預(yù)估值為24.87億元，本次交易總體方案包括：1、支付現(xiàn)金12.69購(gòu)買貝思特51%股權(quán)；2、發(fā)行股份5,619萬股購(gòu)買貝思特49%股權(quán)；3、非公開發(fā)行股份募集配套資金3.2億元，用以補(bǔ)充流動(dòng)資金。雙方還約定了基于毛利潤(rùn)、業(yè)務(wù)配套實(shí)現(xiàn)水平及核心人員離職率等相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾考核指標(biāo)。

未來幾年，我國(guó)電梯行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。中國(guó)已是全球最大的電梯生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，2017年我國(guó)電梯產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到81萬臺(tái)，2005-2017年間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到16.10%。2018年，我國(guó)電梯保有量達(dá)到了600成臺(tái)。整體來看，我國(guó)電梯的需求仍將保持一定的增長(zhǎng)，城鎮(zhèn)化、舊梯升級(jí)報(bào)廢、舊建筑物加裝及海外出口等將推動(dòng)電梯市場(chǎng)穩(wěn)步上升。

此次收購(gòu)，將提升匯川技術(shù)在電梯業(yè)務(wù)方面的整體解決方案能力。整梯廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)越加激烈，基于成本和控制雙重考慮，電梯整體廠商對(duì)能夠提供打包整體方案的電梯部件供應(yīng)商越加青睞。匯川以電梯控制類產(chǎn)品為主，貝思特則專注于人機(jī)界面、門系統(tǒng)等電子與結(jié)構(gòu)類電梯配件。雙方將在產(chǎn)品、客戶、營(yíng)銷、管理等多方面產(chǎn)生協(xié)同，顯著提升公司在電梯行業(yè)的整體解決方案能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。通過與貝思特強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司將形成完整且具有領(lǐng)先水平的電梯電氣類產(chǎn)品體系和技術(shù)能力，從而更好地滿足電梯廠商個(gè)性化、多樣化需求，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持公司在電梯行業(yè)的領(lǐng)先地位。

制造業(yè)PMI指數(shù)回升，公司智能裝備業(yè)務(wù)有望重回高增長(zhǎng)。公司的智能裝備業(yè)務(wù)包括工業(yè)自動(dòng)化、工業(yè)機(jī)器人及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等事業(yè)部。進(jìn)入2018年下半年，工控行業(yè)的增速開始有所下滑，18Q4國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量3.3萬臺(tái)，同比和環(huán)比分別下滑2.1%和16.7%。2019年1季度，我國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)開始逐步回升，制造業(yè)整體PMI指數(shù)為50.50。隨著制造業(yè)訂單回升及企業(yè)盈利恢復(fù)，我們認(rèn)為公司的智能裝備業(yè)務(wù)在2019年有望重回快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

新能源車業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，持續(xù)快速增長(zhǎng)。新能源車是公司的重點(diǎn)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，主要產(chǎn)品包括各種電機(jī)控制器、輔助動(dòng)力系統(tǒng)、高性能電機(jī)、DC/DC電源及動(dòng)力總成系統(tǒng)等。從政策及行業(yè)發(fā)展情況來看，2019年國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)銷仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)在160-170萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%以上。公司在商用車領(lǐng)域聚焦戰(zhàn)略客戶和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，在乘用車領(lǐng)域完成多家客戶的定點(diǎn)車型并開始批量供貨，未來有望充分受益。

投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.00元。暫不考慮此次并購(gòu)帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊?，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的營(yíng)收增長(zhǎng)分別為35%、32%和32%，歸母凈利增速分別為10%、16%、29%，EPS分別為0.70/0.81/1.05元。維持公司買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為36.00元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑、房地產(chǎn)投資下降、新能源車銷量不達(dá)預(yù)期、收購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢或整合不力等。