智飛生物(300122)

事項(xiàng)：

1．公司發(fā)布2018年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)收入52.28億元(+289.43%)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)14.51億元(+235.75%)，扣非后歸屬凈利潤(rùn)14.59億元(+237.12%)，符合預(yù)期。

2．公司公布分紅預(yù)案：每10股派現(xiàn)5元（含稅）。

3．公司發(fā)布2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)估實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.80-5.32乙元，同比增長(zhǎng)85-105%。

平安觀點(diǎn)：

HPV疫苗放量，助整體業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)：

公司2018Q4銷(xiāo)售進(jìn)一步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入17.33億元(+202.25%)，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.65億元(+148.08%)。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司2018年全年綜合毛利率為54.77%（-23.78PP），實(shí)際各產(chǎn)品線毛利率均穩(wěn)中有升。其中二類(lèi)苗毛利率為95.42%(+O.OIPP)，微卡毛利率為86.90%(+0.43PP)，代理疫苗因HPV疫苗的放量毛利率顯著提升，達(dá)到41.28%(+11.57PP)。

即使在年中遇到了行業(yè)性事件沖擊，公司在重磅產(chǎn)品放量的支持下繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。其中4價(jià)HPV疫苗全年銷(xiāo)售約400萬(wàn)支，9價(jià)HPV疫苗全年銷(xiāo)售約30萬(wàn)支，對(duì)應(yīng)收入約36億元。而公司自產(chǎn)產(chǎn)品AC-Hib全年銷(xiāo)售約500萬(wàn)支，取得收入超10億元。隨9價(jià)苗進(jìn)口數(shù)量顯著增加，HPV疫苗的銷(xiāo)售體量有望在2年內(nèi)達(dá)到百億元／年水平。

費(fèi)用率方面同樣因產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)變化發(fā)生較大變化，與上年同期不具可比性。

RV疫苗上市，預(yù)防用微卡進(jìn)度順利，潛力尚待釋放：

公司代理MSD的5價(jià)輪狀疫苗2018年4月獲批上市，并于當(dāng)年12月首次取得批簽發(fā)，2019年初時(shí)已完成20余省份的招標(biāo)工作，正式進(jìn)入銷(xiāo)售階段?？紤]到輪狀病毒疫苗的市場(chǎng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)情況，我們認(rèn)為該產(chǎn)品很快會(huì)達(dá)到10億元／年的銷(xiāo)售規(guī)模。

公司另一個(gè)重量級(jí)自產(chǎn)產(chǎn)品預(yù)防用微卡的上市注冊(cè)工作正在順利推進(jìn)中，目前已完成臨床核查階段。如果順利在2019年末就有望上市。與其配套的檢測(cè)試劑預(yù)計(jì)會(huì)在同一時(shí)間段內(nèi)上市，幫助結(jié)核高危攜帶者。公司在結(jié)核領(lǐng)域已布局了一系列解決方案，覆蓋預(yù)防一檢測(cè)一治療全周期。

積極推進(jìn)凍干型三聯(lián)苗，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)：

公司的AC-Hib三聯(lián)苗近期因未及時(shí)完成再注冊(cè)暫停生產(chǎn)，但考慮到已生產(chǎn)的庫(kù)存數(shù)量，我們認(rèn)為對(duì)公司2019年的銷(xiāo)售影響很小。

現(xiàn)有三聯(lián)苗的升級(jí)版本凍干型AC-Hib有望在2019H1申報(bào)注冊(cè)，如進(jìn)展順利2020年中即可上市，對(duì)原疫苗實(shí)現(xiàn)升級(jí)替代。

維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司民營(yíng)疫苗龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，其研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售一體，推廣、配送一體，自營(yíng)、代理一體的運(yùn)營(yíng)模式為公司各方面的競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)了保障。我們看好疫苗行業(yè)的未來(lái)以及公司的發(fā)展?？紤]到產(chǎn)品供應(yīng)節(jié)奏的不確定性，保守調(diào)整2019-2021年EPS預(yù)測(cè)為170、206和272元（原2019-2020年170、219元），對(duì)應(yīng)PE為28.1、232、177，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)產(chǎn)品審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：新產(chǎn)品上市審批所耗費(fèi)的時(shí)間具有不確定性，若審批進(jìn)度不及預(yù)期可能導(dǎo)致放量滯后；

(2)產(chǎn)品推廣／生產(chǎn)不達(dá)預(yù)期：如果公司產(chǎn)品因?yàn)橥茝V或生產(chǎn)數(shù)量不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致不能按原先計(jì)劃完成銷(xiāo)售任務(wù)，可能影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；

(3)行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn)：疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負(fù)面事件可能會(huì)導(dǎo)致大眾對(duì)疫苗產(chǎn)生不信任，進(jìn)而影響疫苗，特別是二類(lèi)苗的市場(chǎng)需求。