宇通客車(600066)

事件:

公司發(fā)布2018年年度報告，報告期內公司實現營業(yè)總收入317.46億元，同比增長-4.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤23.01億元，同比增長-26.45%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤17.83億元，同比增長-36.40%。

投資要點:

補貼退坡拖累公司業(yè)績，降幅優(yōu)于行業(yè)平均水平：2018年公司實現營收同比增長-4.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長-26.45%，凈利潤下滑較多的主要原因在于2018年新能源客車補貼退坡50%左右導致公司新能源客車盈利能力受到較大的影響，但公司業(yè)績的影響程度明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平，展現出龍頭企業(yè)的較強抗壓能力。2018年，公司客車銷量6.09萬輛，同比增長-9.51%，其中，大中型客車銷量5.22萬輛，同比增長-12.55%,繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一。2019年，新能源客車國補單電補貼下降約58%，行業(yè)將進一步受補貼退坡的影響而加劇出清，公司作為國內客車龍頭企業(yè)，將有望在行業(yè)洗牌過程中市場份額進一步提升。另外，補貼政策繼續(xù)安排過渡期及新能源公交補貼政策另行公布，體現了政策的靈活適應性，上半年客車有望在過渡期內加速搶裝，全年來看新能源客車銷量不應悲觀。

研發(fā)投入加大，新產品領先市場：2018年，公司銷售費用率7.91%，比去年提升0.83%，主要系客戶平均融資期限拉長導致融資服務費增加所致，管理費用率8.30%，比去年提升2.12%，主要是研發(fā)費用提升所致，公司研發(fā)費用18.63億元，比去年提升41.45%，占收入比5.87%比去年提升1.36%，主要是投入新產品開發(fā)、先進技術研究等方面，而公司在客車“新四化”方面也取得了良好的進展，實現了智能網聯(lián)純電動公交車批量交付及燃料電池公交的批量推廣應用。財務費用率1.02%，比去年降低0.46%，由于今年新能源客車上牌后可申請預撥部分資金，有望進一步降低公司資金壓力。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2019-2020年EPS分別為1.11、1.21元/股，對于的PE分別為12.54倍和11.47倍，考慮到公司客車龍頭優(yōu)勢及補貼退坡新能源客車市場份額提升，給予“增持”評級。

風險因素：客車銷量不及預期，新能源客車銷量不及預期