精工鋼構(gòu)(600496)

上市鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)，邁入快速增長(zhǎng)期。 公司是技術(shù)實(shí)力雄厚的上市鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)，深耕鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，近年來裝配式建筑業(yè)務(wù)逐步打開市場(chǎng)。 2018年隨著訂單管理模式改變抑平鋼價(jià)擾動(dòng)，疊加裝配式建筑技術(shù)授權(quán)快速落地， 公司訂單與業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 2018 年公司新簽訂單 123 億元，同增20%，其中裝配式建筑業(yè)務(wù)新簽約 16.5 億元，同比大增 169%。 公司預(yù)計(jì)2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.8-2.1 億元，同比大增 190%-239%。 未來隨著裝配式業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，公司有望邁入快速成長(zhǎng)期。

鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)集中度趨于提升，政策推動(dòng)裝配式建筑發(fā)展打開全新空間。 我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模約 5000 億元，空間廣闊，并呈現(xiàn)出市場(chǎng)化程度高、競(jìng)爭(zhēng)激烈、行業(yè)集中度低的特點(diǎn)。但 2015 年后隨著鋼價(jià)大幅波動(dòng)、 營(yíng)改增以及環(huán)保政策的影響，部分中小型鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)利潤(rùn)不斷壓縮而逐漸被擠出市場(chǎng)，行業(yè)集中度趨于提升。 與此同時(shí)，政策大力推動(dòng)裝配式建筑發(fā)展，地方政府、開發(fā)商及建筑公司積極響應(yīng)，包括鋼結(jié)構(gòu)在內(nèi)的裝配式建筑技術(shù)、部件、總包工程需求均大幅增長(zhǎng)，為行業(yè)打開全新成長(zhǎng)空間。 與 PC 預(yù)制件相比，鋼結(jié)構(gòu)兼具安全性和可檢測(cè)性等諸多優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)顯著， 裝配式業(yè)務(wù)有望驅(qū)動(dòng)快速成長(zhǎng)。 公司以“鳥巢”等一系列標(biāo)志性項(xiàng)目業(yè)績(jī)保持了業(yè)內(nèi)強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)， 傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域以“高、大、難、特、新” 項(xiàng)目見長(zhǎng)， 在裝配式建筑領(lǐng)域研發(fā)出鋼結(jié)構(gòu)裝配式綠色集成建筑體系（PSC） 領(lǐng)先行業(yè)，具備極高的裝配化率和整體交付能力。 公司未來有望通以下三路徑實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)與業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)： 1）傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓新興細(xì)分領(lǐng)域； 2）從專業(yè)施工向總包 EPC 轉(zhuǎn)型， 擴(kuò)大訂單規(guī)模的同時(shí)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)和盈利能力； 3）通過裝配式技術(shù)合作輸出技術(shù)、衍生產(chǎn)品與服務(wù)（包括設(shè)計(jì)、構(gòu)件銷售、運(yùn)維服務(wù)等） ， 帶來全新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，促使公司從鋼結(jié)構(gòu)建筑商向技術(shù)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

投資建議： 我們預(yù)測(cè) 18/19/20 年公司歸母凈利分別為 2.0/3.5/5.0 億元，EPS分別為 0.11/0.19/0.28 元（17-20 年 CAGR 為 100%）， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE分別為 32/19/13 倍， 鑒于公司裝配式有望驅(qū)動(dòng)公司高速增長(zhǎng)， 以及公司在業(yè)內(nèi)的龍頭地位，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)， 首次覆蓋，給予“買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 裝配式建筑體系合作協(xié)議簽署低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)率提升低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。