中工國際(002051)

業(yè)績不及預(yù)期， 海外訂單受市場整體拖累

2018 年公司實(shí)現(xiàn)營收 101.50 億，同比減少 6.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 12.00 億，同比減少 19.12%，業(yè)績下滑的主要原因?yàn)?2018 年國際經(jīng)貿(mào)形勢復(fù)雜、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩，使得部分海外工程項(xiàng)目生效滯后。 受到海外市場不景氣的拖累，全年海外新簽訂單 20.7 億美元，同比減少 8.20%。

受益匯兌收益增加期間費(fèi)用率大幅下降，現(xiàn)金流顯著改善

公司 2018 年 ROE 為 13.85%，同比下降 5.39pct。 毛利率為 19.28%，同比下降 6.87pct，毛利率下降主要是由于 2017 年同期結(jié)算項(xiàng)目較多；凈利率為11.61%，同比下降 0.87pct。由于報(bào)告期內(nèi)因匯率變動(dòng)產(chǎn)生了較多的匯兌收益沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用， 期間費(fèi)用率大幅下降 4.94pct 至 5.55%；其中管理費(fèi)用率提升0.43pct 至 3.81%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 5.55pct 至 1.46%，銷售費(fèi)用率提升 0.18pct至 3.20%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.55 次，同比下降 5.17%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 2.01次，同比下降 6.94%。 資產(chǎn)負(fù)債率為 48.51%，同比下降 4.82pct，自 2013 年至今連續(xù) 5 年實(shí)現(xiàn)下降，償債能力顯著改善。全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 28.34億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入為 27.92%，同比提升 50.74pct。

Q4 業(yè)績?cè)鲩L放緩

公司 2018Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分別完成營收 20.66 億、 24.19 億、 33.99 億、22.66 億，同比增長 37.96%、 21.57%、 23.80%、 -51.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 2.18億、 3.68 億、 3.53 億、 2.61 億，同比增長 10.16%、 24.16%、 -1.61%、 -58.60%。四季度公司的業(yè)績有所下滑。

受益央企整合，“一帶一路”政策催化有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)

報(bào)告期內(nèi)，公司向控股股東國機(jī)集團(tuán)收購了在醫(yī)療建筑設(shè)計(jì)等領(lǐng)域具有專業(yè)優(yōu)勢的中國中元，進(jìn)一步拓展新業(yè)務(wù)。 第二屆“一帶一路”峰會(huì)將于 4 月舉行，近期各級(jí)部門和地方政府密集出臺(tái)支持“一帶一路”的政策，公司作為“一帶一路”龍頭受益政策推動(dòng)， 海外市場有望逐步回暖，今年業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)。盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)計(jì)公司 19-21 年 EPS 為 1.35/1.63/1.96 元， PE 分別為 11.9/9.9/8.2 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 應(yīng)收賬款壞賬，匯率大幅波動(dòng)，政策力度不及預(yù)期等。