環(huán)旭電子(601231)

投資要點(diǎn)：

年報(bào)：2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入335.5億元，同比成長(zhǎng)12.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.80億元，較2017年13.14億元，同比下降10.21%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)11.94億元，同比增長(zhǎng)10.11%。

受益于多產(chǎn)品策略，2018Q4營(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比同比均上升，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈一枝獨(dú)秀。受到匯率波動(dòng)和材料成本上升、淡季開(kāi)工率不足等因素的影響，2018H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)均下滑30%。2018年環(huán)旭電子營(yíng)收高點(diǎn)在9月，隨后10月、11月?tīng)I(yíng)收環(huán)比微降，12月環(huán)比增長(zhǎng)1%扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)。2018Q4營(yíng)業(yè)收入為114.04億元，同比增長(zhǎng)19.83%，環(huán)比增長(zhǎng)22.08%，歸母凈利潤(rùn)4.0億元，扣非凈利潤(rùn)4.4億元。環(huán)旭電子淡旺季效應(yīng)顯著的產(chǎn)品主要為蘋(píng)果通訊模組及AppleWatchSiP模組，占營(yíng)收占比不到50%，多產(chǎn)品策略有助于降低季度波動(dòng)性。

從AppleWatch到Airpods，環(huán)旭受益于高端可穿戴設(shè)備小型化趨勢(shì)。AppleWatch4相比上一代增加心率傳感及摔倒檢測(cè)，延續(xù)智能進(jìn)階之路。2017年Watch出貨量1766萬(wàn)只，2018年預(yù)計(jì)同比增速52%以上。由于新一代產(chǎn)品心電檢測(cè)功能增加，封裝難度提升，產(chǎn)品價(jià)值提升亦利好環(huán)旭電子。隨著Airpods設(shè)計(jì)微型化，環(huán)旭電子有望參與下一代AirpodsSip模組制造。環(huán)旭電子將在蘋(píng)果最成功的兩大穿戴產(chǎn)品中均占據(jù)主要份額。

加深多產(chǎn)業(yè)鏈、全球化布局。公司歐洲、美洲、國(guó)內(nèi)合資廠均處于產(chǎn)能儲(chǔ)備期，全球布局策略明朗化，預(yù)計(jì)將于明后年進(jìn)一步提升市場(chǎng)服務(wù)能力，以爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額。1）配合消費(fèi)電子客戶(hù)建立新產(chǎn)線。2）2019年2月，與高通子公司簽訂合資協(xié)議，擬在巴西投資設(shè)立合資公司，為研發(fā)、制造具有多合一功能的SiP模塊產(chǎn)品，應(yīng)用于智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)設(shè)備。3）與中科曙光合資成立子公司中科泓泰電子于2019年3月在昆山登記成立，致力于生產(chǎn)安全可控服務(wù)器產(chǎn)品。4）工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品，在墨西哥就近建立生產(chǎn)據(jù)點(diǎn)，服務(wù)新客戶(hù)。5）汽車(chē)電子，公司在美洲、亞洲已有據(jù)點(diǎn)，在歐洲建設(shè)據(jù)點(diǎn)以更好服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻?hù)。2018年8月，全資孫公司收購(gòu)收購(gòu)位于波蘭的標(biāo)的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.，加快全球化EMS工廠布局。6）深圳、昆山擴(kuò)產(chǎn)旨在服務(wù)非SiP客戶(hù)。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。2018年?duì)I收和凈利潤(rùn)基本符合預(yù)期。根據(jù)2018年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，以及調(diào)低非經(jīng)常性利潤(rùn)預(yù)期，將2019/2020年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從14.5/16.1億元下調(diào)至14.3/15.3億元，新增2021年?duì)I收預(yù)測(cè)580億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)18.3億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E24倍，看好公司SiP封裝業(yè)務(wù)發(fā)展及盈利能力提升，維持增持評(píng)級(jí)。