華泰證券(601688)

自營投資拖累全年業(yè)績，導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)略低于預(yù)期

華泰證券2018年歸母凈利潤50億元，YOY-46%，Q4單季凈利潤6億元，環(huán)比-58%。全年業(yè)績下滑主要是受機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)下滑的影響（權(quán)益自營業(yè)務(wù)較大回撤+新金融工具準(zhǔn)則的實施加劇自營收益業(yè)績當(dāng)期的波動）、計提信用減值損失（9億元）、手續(xù)費及傭金收入下滑影響。期末歸屬于母公司股東權(quán)益1034億元，YOY+18.39%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.32%，較17年下降5.24個百分點。

財富管理重塑，打造線上線下一體化服務(wù)體系

公司對財富管理業(yè)務(wù)體系進行重新梳理，打造線上線下一體化的財富管理服務(wù)體系及精細化的客戶運營模式。財富管理業(yè)務(wù)收入80億元，YOY-6%。股票基金交易量14.27萬億元，漲樂財富通月活數(shù)713萬人，市場排名均第一。融資融券業(yè)務(wù)余額435億元，YOY-17%。股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)待回購余額539億元，其中自有資金規(guī)模283億元，YOY-41%。18年公司計提信用減值損失8.63億元，歸因于股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險。

市場環(huán)境+準(zhǔn)則調(diào)整，權(quán)益自營業(yè)務(wù)業(yè)績波動加大

機構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)收入12億元，YOY-70%。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)市場份額提升，并購重組交易維持行業(yè)領(lǐng)先位置。股權(quán)承銷金額1385億元，市場排名第三；債券承銷金額2043億元，YOY+1%，市場排名第八。并購重組家數(shù)15單，規(guī)模達1104億元，市場排名第一。

投資管理業(yè)務(wù)主動調(diào)整結(jié)構(gòu)，國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長

投資管理業(yè)務(wù)：收入30億元，YOY-11%，收入下滑主要是AUM的下降。私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模8124億元，市場排名第三，其中主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模2265億元，市場排名第四。資管結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，主動管理規(guī)模占比提升。國際業(yè)務(wù)：四大業(yè)務(wù)板塊中唯一實現(xiàn)增長，全年累計收入20億元，YOY+20%。AseetMarkAUM449億美元，YOY+5.83%，市場占有率10.2%，市場排名第三。整體上國際業(yè)務(wù)是未來新的利潤增長點的關(guān)鍵。

整體觀點：政策環(huán)境及市場環(huán)境均大幅改善，自營業(yè)務(wù)有望貢獻業(yè)績彈性。18年完成大額定增，補足資本金，有助于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。科技賦能領(lǐng)先，多年來保持對信息技術(shù)的高水平投入（18年信息技術(shù)投入占營收比重為7%），這是區(qū)別于同業(yè)的核心所在。根據(jù)年報已披露的盈利與數(shù)據(jù)，將19-20年盈利預(yù)測由89/100億元調(diào)整為81/94億元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；市場波動風(fēng)險；股票質(zhì)押風(fēng)險；公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進展不及預(yù)期