愛柯迪(600933)

事件：公司發(fā)布2018年報：全年實現(xiàn)營收25.07億元，同比增長15.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.68億元，同比增長0.57%，對應EPS為0.55元/股。

投資要點：

收入保持較快增長，成本費用快速增長致凈利率下滑

1）2018年營收保持較快增長；凈利潤增速明顯低于收入端，Q4負增長（歸母-11.42%）。全年毛利率/凈利率分別同比下降5.77/2.89個百分點，主要原因在于：一方面，由于人工成本上漲（2018年支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金同比增長37.49%）及在建工程轉(zhuǎn)固和新增產(chǎn)能未完全釋放致折舊與攤銷費用增加（同比增長43.57%）；另一方面，管理費用與研發(fā)費用繼續(xù)保持快速增長，增速分別達30.27%/77.17%，均明顯高于營收增速。2）公司主要收入來自國外，2018年國外收入占比達到65.95%，同比提升3.3個百分點。美元匯率波動致使公司全年實現(xiàn)匯兌收益3411萬元（同期匯兌損失1792萬元）。3）從模具開發(fā)款來看，2018年末為3.38億元，與年初3.52億元相比略有下降，其中，本期增加1.30億元，預計訂單較為正常。

受益于行業(yè)輕量化趨勢，車用鋁合金市場空間大

為應對節(jié)能減排，全球主要國家紛紛加嚴汽車燃料排放標準，在發(fā)展新能源汽車的同時，推進汽車輕量化等傳統(tǒng)節(jié)能技術也是重要途徑之一。汽車鋁合金精密壓鑄件以質(zhì)量輕、性價比高的優(yōu)勢已在汽車零部件行業(yè)占據(jù)主導地位，近幾年在我國汽車壓鑄件用量中，鋁合金壓鑄件占比約為80%。目前汽車鋁合金壓鑄件市場的發(fā)展，一方面受益于汽車產(chǎn)銷的持續(xù)增長，另一方面，受益于輕量化訴求導致的單車用鋁量的上升。根據(jù)公司招股書顯示，目前中國汽車平均用鋁量為105Kg/輛，相比歐美提升空間大。據(jù)測算，未來國內(nèi)/全球車用鋁合金市場規(guī)模達2000/6400億元，市場空間大，未來公司有望充分受益于行業(yè)輕量化趨勢。

訂單正常，產(chǎn)能釋放，精益管理提升效率，公司成長潛力較大

1）由于公司客戶主要為法雷奧、博世、麥格納、電產(chǎn)等國際零部件巨頭，其穩(wěn)定且體量較大的訂單為公司持續(xù)較快增長提供了重要動力。從公司近幾年訂單情況來看，我們預計目前公司在手訂單仍正常，從而有力支撐公司未來增長。2）公司IPO募投項目總計新增產(chǎn)能13000萬件，有望解決公司產(chǎn)能利用緊張的局面，滿足客戶日益增長的訂單需求。目前，汽車精密壓鑄加工件改擴建項目已經(jīng)明顯放量，全年實現(xiàn)效益9116.51萬元，汽車雨刮系統(tǒng)零部件建設項目實現(xiàn)效益2502.35萬元。隨著募投項目的陸續(xù)投產(chǎn)放量，我們預計公司未來的成長性有望得到支撐。3）我們認為，在目前車市低速增長，零部件議價能力弱的背景下，內(nèi)部管理挖潛以提升管理效率與生產(chǎn)效率是傳統(tǒng)零部件企業(yè)改善盈利能力，提升綜合競爭力的最佳途徑。與國內(nèi)外主要同行相比，目前公司生產(chǎn)與管理效率、經(jīng)營規(guī)模仍有差距，隨著公司數(shù)字信息化、自動化、智能化工作積極推進，未來公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與人均銷售額指標仍有較大的提升空間，從降本提效上改善公司盈利能力，提升公司綜合競爭力。考慮到公司持續(xù)較穩(wěn)定的訂單獲取能力，中長期仍有不錯的成長潛力與空間。

盈利預測，維持“增持”評級

我們預計2019-2021年公司EPS分別為0.60/0.67/0.81元/股，對應PE分別為17/15/12倍，維持“增持”評級。

風險提示：經(jīng)貿(mào)摩擦風險；訂單與收入增長低于預期；費用成本增長超預期；原材料漲價超預期；提質(zhì)增效進展低于預期