長城汽車(601633)

腳踏實地，匠心品質(zhì)鑄就品牌聲譽。 Table_Summary] 公司步入汽車行業(yè)伊始便一直秉承腳踏實地的風格，忠于汽車主業(yè)經(jīng)營，深入布局汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游，核心零部件實現(xiàn)垂直產(chǎn)業(yè)鏈自主供貨，以實現(xiàn)成本與質(zhì)量的雙重自主可控。嚴控成本的同時，質(zhì)量與品質(zhì)絲毫不打折扣，旗下哈弗 SUV 品牌始終以安全、質(zhì)量品質(zhì)管控為第一要務(wù)， 500 萬客戶的選擇代表了客戶的心聲，以匠心品質(zhì)贏得良好的市場口碑與品牌聲譽。

有的放矢，能力圈內(nèi)做好擅長的事。 公司在國內(nèi) SUV 市場增速最快、需求最火熱的時期，戰(zhàn)略性選擇暫時放棄對轎車的大量投入，順勢而為地主要精力聚焦到自己最擅長的 SUV 市場，充分享受了 SUV 快速成長的市場紅利，最大化的賺取利潤，并借此機會修煉內(nèi)功，積累財富與技術(shù)，始終保持 SUV 市場領(lǐng)先地位。我們認為公司的這一階段性戰(zhàn)略極其明智、前瞻，能夠做到有的放矢，在自己的能力圈內(nèi)做好最擅長的事情。

舍價保量，走的更遠才能賺得更多。 從 2016 年開始， SUV 市場逐步由藍海市場變?yōu)榧t海市場，各車企 SUV 產(chǎn)品投放力度加大，市場競爭也更為激烈，同時整個車市也處于周期的下行階段， 17 年開始公司為了保住市場份額，犧牲了部分利潤對消費者進行了讓利，長期看這一舉措是可以理解且為當下最明智的選擇。汽車行業(yè)是極度依賴規(guī)模效應(yīng)的，有量就有未來，行業(yè)下行期，為保規(guī)模短期舍價保量是可取的，我們認為只有守住規(guī)模才能走的更遠，才能在行業(yè)復蘇期享受向上的紅利，從而賺的更多。

投資建議： 公司作為自主品牌旗幟，始終腳踏實地賣車賺錢， F 系列爆款車型今年有望持續(xù)發(fā)力，同時原有車型繼續(xù)支撐維持基盤，我們預計公司 19 年/20 年歸母凈利潤分別為 60.31 億元/67.38 億元，目前股價對應(yīng) 19/20 年動態(tài)估值 14 倍/12 倍。目前雖然汽車行業(yè)整體銷量仍然低迷，但是公司 Q1 銷量有望維持堅挺，此外行業(yè)下半年需求將有望逐步復蘇，長城作為自主品牌領(lǐng)軍企業(yè)之一，我們將持續(xù)戰(zhàn)略推薦，維持“買入”評級。

風險提示： 乘用車銷量不達預期，降價促銷幅度大于預期