新希望(000876)

事件 1：

公司發(fā)布 2018 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入 690.63 億，同比增長 10.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤 17.05 億，同比下降 25.23%。 2018 年公司業(yè)績低于預(yù)期，主因生豬行業(yè)低迷拖累業(yè)績增長。

事件 2：

公司發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金總額不超過 50 億元，將全部用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的拓展。

生豬產(chǎn)業(yè)： 出欄量快速增長， 業(yè)績彈性高

2018 年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)銷售收入達(dá) 32.24 億，同比增長 27.85%。生豬業(yè)務(wù)快速發(fā)展，主要受益于產(chǎn)能的釋放。 2018 年公司銷售種豬、仔豬、肥豬255.37 萬頭，同比增長 48.54%。 但由于 2018 年生豬價格低迷，公司生豬業(yè)務(wù)利潤水平下滑，毛利率下降 10.64 個百分點至 16.23%。同時公司司養(yǎng)殖成本進(jìn)一步下降， 出欄肥豬完全成本達(dá)到 12.40 元/kg，其中“自產(chǎn)仔豬+農(nóng)戶合作育肥”模式的完全成本已降到 12.12 元/kg。

未來看， 生豬養(yǎng)殖進(jìn)入量利同增時代： 一方面公司生豬產(chǎn)能不斷釋放，截止至 2018 年底已完成約 2500 萬頭的生豬產(chǎn)能布局。根據(jù)規(guī)劃，2019 年-2021年公司生豬出欄將分別為 350 萬頭、 800-1000 萬頭、 1500-1800 萬頭；另一方面非洲豬瘟導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能大幅去化， 預(yù)計 2019 年二季度末起生豬價格將大幅上漲，且預(yù)計高景氣度至少可持續(xù) 2-3 年。

禽產(chǎn)業(yè)： 景氣度高漲， 盈利大增

禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升。 2018 年公司禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入25.75 億元，同比增長 104.2%，毛利率水平則提高 15.84 個百分點至 24.51%。從量上看， “公司+農(nóng)戶”模式快速發(fā)展，促進(jìn)公司商品代養(yǎng)殖出欄量快速增長， 2018 年公司銷售自養(yǎng)商品雞、委托代養(yǎng)商品雞鴨共 2.6 億只，同比增長28.75%； 銷售雞苗、鴨苗 4.5 億只，同比下降 24.63%。

禽屠宰方面，受制于供給減少，公司 2018 年銷售雞肉、鴨肉產(chǎn)品 179.13萬噸，同比小幅下降 5.63%。

連續(xù)四年的引種下滑，行業(yè)供給大幅減少， 2018 年以來禽鏈價格不斷創(chuàng)新高，且有望貫穿 19 年。 受行業(yè)景氣度上行推動， 預(yù)計 2019 年公司禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高盈利。

飼料產(chǎn)業(yè)：穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化

2018 年公司飼料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 394 億，同比增長 10.83%。一方面，公司飼料銷量持續(xù)增加， 2018 年共銷售各類飼料產(chǎn)品 1704 萬噸，同比增加8.37%；另一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化， 飼料整體毛利率水平提升 0.19 個百分點。飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，為公司拓展養(yǎng)殖產(chǎn)能提供保障。

持續(xù)看好公司，維持“買入”評級

我們維持對公司 2019-2020 年的盈利預(yù)測，同時新增 2021 年的盈利預(yù)測。 預(yù)計公司 2019-2020 年的 EPS 分別為 0.87 元、 1.42 元和 1.74 元。公司為綜合性農(nóng)牧龍頭， 禽、豬兩大高景氣行業(yè)同發(fā)展，公司業(yè)績將快速增長：一方面禽鏈景氣度持續(xù)高漲，另一方面生豬行業(yè)迎來向上周期，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)量利同增。持續(xù)看好公司，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 感染疫情風(fēng)險、產(chǎn)品價格下降風(fēng)險、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險。