三花智控(002050)

扣非后凈利潤+19%，全年現(xiàn)金分紅率58%。2018年公司實現(xiàn)營收108.4億元（+13.1%），歸母凈利潤12.9億元（+4.6%），扣非歸母凈利潤+19.3%高于凈利潤增長主因17年三花汽零為同一控制下合并，期初至合并日被合并方利潤（1.5億元）計入非經(jīng)常性損益。公司年度利潤分配方案為每10股現(xiàn)金分紅2.5元并以資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股，若加上中報分紅，全年現(xiàn)金分紅率達(dá)到57.5%。

下行周期難掩汽零亮點，預(yù)計19年收入+10%左右。制冷業(yè)務(wù)收入59.6億元（+21%），18H2（16%）增速相比18H1（26%）有所下滑，主因國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量增長由18H1的13%滑落至18H2的-6%，商用空調(diào)及海外業(yè)務(wù)平穩(wěn)+龍頭搶單能力出眾對沖行業(yè)下行壓力。汽零業(yè)務(wù)收入14.3億元（+18%），盈利2.56億（超業(yè)績承諾23%），傳統(tǒng)車市不景氣致其下半年收入增長弱化，但新能源車業(yè)務(wù)已占該板塊收入的35%左右，相關(guān)訂單旺盛支撐汽零板塊成長。亞威科/微通道收入10.9/12.2億元，同比-9%/-3%，下半年微通道業(yè)務(wù)下滑幅度收窄，但大客戶JCI去庫存的影響貫穿全年。展望2019年，零配件龍頭有望相對從容度過空調(diào)需求疲弱期，預(yù)計制冷收入個位數(shù)增長；新能源車量產(chǎn)大年有助汽車業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，汽零板塊增速有望達(dá)到20%；北美替代需求較大，微通道回暖可期；綜合來看，今年整體收入增速或在10%左右。

毛利率有所承壓，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升，維持“增持”評級。全年毛利率28.6%（-2.6pcts），制冷/汽零/微通道毛利率分別同比-3.3/-1.5/-4.3pcts，下滑原因包括：（1）18年制冷上游整體供大于求，部分產(chǎn)品降價刺激訂單數(shù)量；（2）銅價上漲周期中產(chǎn)品調(diào)價幅度較大，17年毛利率基數(shù)較高。單季來看，與近兩年Q3為全年毛利率高點不同，18Q4毛利率延續(xù)上行趨勢，其原因是低毛利業(yè)務(wù)增長較慢導(dǎo)致高毛利產(chǎn)品占比被動增加。全年期間費用率-1.7pcts，其中匯兌收益同比+1.9億元驅(qū)動財務(wù)費用率-1.8pcts，凈利率12.1%（-1.0pcts）。盈利質(zhì)量方面，18年經(jīng)營性凈現(xiàn)金12.9億元（+94%），大幅改善得益于銷售收入上升以及應(yīng)收賬款管理力度加大。預(yù)計公司2019-21年歸母凈利潤為14.1、16.0、17.7億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為26.0、22.9、20.7倍，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:貿(mào)易摩擦加劇，人民幣大幅升值。