捷昌驅(qū)動(603583)

投資要點

行業(yè)驅(qū)動因素

1）隨著久坐危害和健康辦公理念日益深入人心，線性驅(qū)動產(chǎn)品在全球智能升降桌市場規(guī)模到 2021 年將達到 81 億元， CAGR 為 21%；國內(nèi)將達到 17 億元，CAGR 為 50%。 目前北美智能升降桌滲透率約 20%，而國內(nèi)滲透率不到 1%； 2）隨著護工勞動強度加大和人口老齡化加速，預(yù)計線性驅(qū)動產(chǎn)品在全球電動病床/護理床的市場規(guī)模到 2021 年將達到 83 億元， CAGR 為 20%；國內(nèi)將達到 13億元， CAGR 為 24%。目前發(fā)達國家基本實現(xiàn)了病床的電動化，而國內(nèi)目前的滲透率僅在 3%~5%； 3） Strategy Analytics 預(yù)測到 2023 年全球智能家居市場復(fù)合增速 10%， 2018 年發(fā)達國家智能家居滲透率普遍超過 15%，而金磚國家滲透率普遍不到 5%。其預(yù)測到 2021 年發(fā)達國家智能家居滲透率普遍會超過 30%。? 公司競爭優(yōu)勢

發(fā)優(yōu)勢明顯： 1） 海外市場開拓早，前五大客戶的線性驅(qū)動產(chǎn)品采購額份額均超過 60%。我們認為公司在海外市場的布局至少可以提供 2~3 年成長安全期；2） 登陸資本市場恰逢其時，產(chǎn)能擴張完全匹配下游需求爆發(fā)； 產(chǎn)品定位高端，性價比優(yōu)勢明顯。 與國外公司比，公司具備性價比優(yōu)勢明顯。 海外競爭對手力納克成熟產(chǎn)品價格比公司貴 10%-20%，新產(chǎn)品的價格是公司的 2-3 倍。 與國內(nèi)競爭對手凱迪股份相比， 公司產(chǎn)品高端， 主力產(chǎn)品均價是凱迪 10 倍，毛利率比其高約 8pct； 受益于嚴格的信用政策和存貨管理，捷昌驅(qū)動應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都好于同期凱迪股份的水平。

盈利預(yù)測及估值

公司所處線性驅(qū)動系統(tǒng)行業(yè)處在海外市場目前正高速增長，國內(nèi)仍處藍海。公司率先發(fā)優(yōu)勢明顯， 產(chǎn)品定位高端，盈利能力強。 我們預(yù)計公司未來三年主營收入和凈利率將保持約 45%的復(fù)合增長。預(yù)計 2018-2020 年公司 EPS 為 2.07、2.72、 3.94 元/股，同比增長 58.41%、 31.24%、 45.19%?？紤]到公司高的盈利能力（預(yù)計 2019 年凈利率 21.23%、 ROE 為 34.19%）和高利潤增速（未來三年CAGR 為 45%），我們給予公司 2019 年 30 倍動態(tài) PE，目前估值 25.15 倍，給予增持評級。

風(fēng)險提示

1）海外市場滲透率趨于飽和，行業(yè)增長放緩； 2）國內(nèi)市場滲透率提升不達預(yù)期； 3）國內(nèi)市場競爭激烈，公司產(chǎn)品價格下跌超出預(yù)期； 4） 人民幣兌美元匯率大幅升值； 5）原材料價格大幅上升