安道麥A(000553)

事件：

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)， 安道麥 2018 年全年?duì)I業(yè)收入 256.15 億元，較上年同期增長(zhǎng) 7.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 24.02 億元，同比增長(zhǎng) 55.41%，扣非后凈利潤(rùn)為 16.29 億元，較 2017 年同期下降 14.70%。

點(diǎn)評(píng)：

1）受歐洲旱情及匯率因素影響，全年調(diào)整后凈利潤(rùn)有所下降

2018 年公司得益于一次性資本利得影響， 凈利潤(rùn)同比上升 55.41%至 24.02 億元人民幣。但 2018 年扣除非后凈利潤(rùn)較 2017 年下降 2.8 億元至 16.29 億元，原因主要是受歐洲地區(qū)旱情嚴(yán)重以及各地區(qū)匯率變動(dòng)等的負(fù)面影響， 其中第三季度受其影響最大。 非經(jīng)營(yíng)性損益主要調(diào)整項(xiàng)目為收購(gòu) Solutions 遺留的收購(gòu)價(jià)格分?jǐn)偂?對(duì)先正達(dá)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的非現(xiàn)金攤銷以及荊州老設(shè)施固定資產(chǎn)減值以及售出登記證所獲得的一次性資本利得等。

2) 新產(chǎn)品上市優(yōu)勢(shì)明顯，全球銷售額依舊強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

得益于市場(chǎng)對(duì)差異化產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，公司全年銷售額同比增長(zhǎng) 7.54%， 處于行業(yè)領(lǐng)先水平。 巴西地區(qū)全年銷售額同比增長(zhǎng)近 50%，主要得益于創(chuàng)新型的殺菌劑 CRONNOS 于 18 年上半年引入市場(chǎng)后所帶來(lái)的超預(yù)期收入。 19 年公司各區(qū)域?qū)⒂写罅坎町惢a(chǎn)品上市，將為公司全球業(yè)務(wù)帶來(lái)強(qiáng)勁的助力。

3） 產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善， 提升公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈布局的進(jìn)一步完善， 2019 年 1 月安道麥?zhǔn)召?gòu) Bonide， 本次交易使公司獲得了覆蓋全美的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。 3 月 20 日，公司就收購(gòu)安邦電化簽署協(xié)議， 安邦是一家具備后向整合優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)商， 與安邦的合作將使得安道麥擁有研發(fā)更多差異化產(chǎn)品的可能性。同時(shí)公司計(jì)劃收購(gòu)輝豐的大部分作物保護(hù)業(yè)務(wù)， 目前仍處于盡職調(diào)查階段， 收購(gòu)成功將大幅提升安道麥的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議

鑒于 2018 年全球范圍受到天氣因素所帶來(lái)的負(fù)面影響，全球農(nóng)化去庫(kù)存周期相應(yīng)向后推遲，我們下調(diào)對(duì)公司 19-20 年的盈利預(yù)測(cè),， 并新增 21 年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 19-21 年的歸母公司凈利潤(rùn)分別為 16.90、 20.35、 22.28 億元,EPS 分別為 0.69、0.83、 0.91 元。根據(jù)相對(duì)估值法， 按照 1.8 倍 PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 17.46 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 全球農(nóng)化行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、公司并購(gòu)后業(yè)績(jī)不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。