奧瑞金(002701)

事件：4月1日，奧瑞金收到國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局《經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查不予禁止決定書(shū)》的公告，對(duì)公司收購(gòu)波爾亞太（佛山）金屬容器有限公司等四家公司股權(quán)案不予禁止，宣布即日起可實(shí)施集中。

收購(gòu)進(jìn)度順暢，承接波爾亞太優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，客戶(hù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。基于金屬包裝行業(yè)特性，核心客戶(hù)所占比例高，截至2017年，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占總營(yíng)收比例為76%，第一大客戶(hù)（中國(guó)紅牛）占比59.9%，核心客戶(hù)包括中國(guó)紅牛、青島啤酒、加多寶等。波爾亞太為百威中國(guó)、青島啤酒及燕京啤酒等客戶(hù)的核心供應(yīng)商，伴隨公司收購(gòu)波爾亞太，公司核心客戶(hù)結(jié)構(gòu)將多元優(yōu)化，對(duì)紅牛銷(xiāo)售額占總營(yíng)收比重將降低至45%左右，單一客戶(hù)依賴(lài)顯著減弱。金屬包裝受限于銷(xiāo)售半徑，收購(gòu)將填補(bǔ)公司華中、華北地區(qū)兩片罐生產(chǎn)的地緣性空白，強(qiáng)化湖北、北京地區(qū)二片罐業(yè)務(wù)，擴(kuò)大與青島啤酒、百威等客戶(hù)合作的深度。

二片罐業(yè)務(wù)放量在即，產(chǎn)業(yè)掌控力進(jìn)入新紀(jì)元。截至2017年，二片罐行業(yè)總產(chǎn)能及產(chǎn)量約為600億罐、410億罐，奧瑞金二片罐產(chǎn)能及產(chǎn)量占比約9.1%及9.3%，波爾亞太產(chǎn)能及產(chǎn)量占比約為11.67%及13.90%，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊径蘅偖a(chǎn)能最大約為125億罐，產(chǎn)能占比約20.8%，繼三片罐之后將再度躍居二片罐行業(yè)第一，“奧瑞金-波爾-中糧系”協(xié)同市占率可達(dá)37.8%，疊加環(huán)保、成本壓力下中小產(chǎn)能加速出清，二片罐行業(yè)龍頭議價(jià)能力顯著提升，盈利能力進(jìn)入拐點(diǎn)，二片罐提價(jià)正在進(jìn)行中。

并購(gòu)波爾亞太提升經(jīng)營(yíng)效率，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)。波爾亞太位于北京和青島的工廠產(chǎn)能利用充分，但受制于外企管理未與國(guó)內(nèi)實(shí)際情況接軌，管理費(fèi)用較高，凈利潤(rùn)尚未轉(zhuǎn)正。此次收購(gòu)采用市場(chǎng)法評(píng)估定價(jià)，可比公司比率乘數(shù)（EV/EBITDA）介于8.6至10.2之間，目標(biāo)公司全部股權(quán)價(jià)值介于1.9億美元至2.2億美元之間，收購(gòu)時(shí)點(diǎn)有利，處于標(biāo)的尚未實(shí)現(xiàn)正收益但業(yè)績(jī)明顯提升的時(shí)點(diǎn)，波爾亞太經(jīng)管理改革，盈利能力釋放潛力巨大。復(fù)盤(pán)國(guó)際包裝巨頭發(fā)展路徑，橫向并購(gòu)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能帶來(lái)的規(guī)模協(xié)同起到的降費(fèi)效果，帶動(dòng)毛利率進(jìn)入長(zhǎng)期上行通道。議價(jià)能力提升、規(guī)模協(xié)同降本增效，強(qiáng)者恒強(qiáng)將為我國(guó)金屬包裝未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，重大食品安全風(fēng)險(xiǎn)。