中集集團(tuán)(000039)

一、事件：

中集集團(tuán)披露2018年報(bào)，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入935億，同比增長(zhǎng)22.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)33.8億，同比增長(zhǎng)34.7%；每股收益為1.11元。

二、業(yè)績(jī)略超預(yù)期，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，毛利率略有下滑

2018年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)為22.6億元，同比增長(zhǎng)65.2%。公司毛利率為14.9%，較上年降低3.5個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為4.4%，基本維持上年水平。

三、三大主營(yíng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，表現(xiàn)搶眼

集裝箱業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣315.36億元（2017年：人民幣250.47億元），同比增長(zhǎng)25.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣18.91億元（2017年：人民幣14.63億元），同比增長(zhǎng)29.22%；2018年公司集裝箱銷量171萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)20.74%，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，中遠(yuǎn)海發(fā)集裝箱產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，造成集裝箱市場(chǎng)供過(guò)于求，價(jià)格重新下行，疊加2018年鋼材價(jià)格繼續(xù)上漲，成本上行產(chǎn)品售價(jià)下行兩頭擠壓導(dǎo)致集裝箱業(yè)務(wù)毛利率從2017年的13.56%降低到2018年9.4%，同比下降了4.16個(gè)百分點(diǎn)。公司2018年集裝箱業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了25%以上等增長(zhǎng)上來(lái)之不易的。2019年全球航運(yùn)需求預(yù)期仍然保持4.4%增長(zhǎng)，我們期待2019年集裝箱市場(chǎng)回歸正常市場(chǎng)秩序，中集集團(tuán)集裝箱業(yè)務(wù)有更多的利潤(rùn)釋放。

道路車輛2018年全年累計(jì)銷售19.2萬(wàn)臺(tái)（套）（2017年：16.3萬(wàn)臺(tái)（套）），同比增長(zhǎng)17.79%；實(shí)現(xiàn)銷售收入為人民幣244.00億元（2017年：人民幣195.21億元），同比增長(zhǎng)24.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為人民幣12.73億元（2017年：人民幣10.18億元），同比增長(zhǎng)25.04%。2018年道路車輛毛利率為13.95%，同比去年下降3.59%。道路車輛業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要是受益電商銷售激增、公路運(yùn)輸需求提高、基礎(chǔ)設(shè)施及其它行業(yè)需求增加所帶動(dòng)貨運(yùn)量增長(zhǎng)導(dǎo)致，我們預(yù)計(jì)道路車輛業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍可持續(xù)。目前中集車輛板塊分拆上市已經(jīng)獲批，分拆上市有助于市場(chǎng)對(duì)中集集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重估，重新認(rèn)識(shí)中集集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值。

能源化工裝備2018年實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣141.63億元（2017年：人民幣118.46億元），同比上升19.56%；凈利潤(rùn)人民幣7.92億元（2017年：人民幣4.74億元），同比上升67.21%。能源化工設(shè)備業(yè)務(wù)主要受益天然氣產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用滲透加速，中集安瑞科上國(guó)內(nèi)天然氣設(shè)備龍頭企業(yè)，覆蓋天然氣產(chǎn)業(yè)鏈幾乎所有領(lǐng)域，我們認(rèn)為天然氣在我國(guó)消費(fèi)增速常年保持在15%以上，具有中長(zhǎng)期滲透空間，中集安瑞科有望長(zhǎng)期受益，具有中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展空間。

四、海工裝備因資產(chǎn)減值產(chǎn)生巨額虧損，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大

海洋工程業(yè)務(wù)的銷售收入為人民幣24.34億元（2017年：人民幣24.85億元），同比下降2.08%；受本年計(jì)提資產(chǎn)減值（21.61億）影響，凈虧損人民幣34.49億元（2017年：凈虧損人民幣10.39億元），同比上升231.86%，海工裝備巨額虧損拖累2018年公司業(yè)績(jī)。從2019年來(lái)看，公司海工設(shè)備存量平臺(tái)仍然較多，存在資產(chǎn)減值壓力，但整體上，海工裝備行業(yè)在緩慢復(fù)蘇，公司在談?dòng)唵蚊黠@增多。此外，中集還在努力拓展非油氣訂單，在海洋漁業(yè)、深海養(yǎng)殖、海洋旅游甚至航天發(fā)射領(lǐng)域等業(yè)務(wù)范圍逐步鋪開(kāi)。我們認(rèn)為隨著油價(jià)平穩(wěn)回升，海工裝備業(yè)務(wù)走在復(fù)蘇路上，有望成為公司業(yè)務(wù)的X因素，如果如果復(fù)蘇有力將大幅減虧甚至止虧，預(yù)計(jì)將對(duì)中集集團(tuán)業(yè)務(wù)帶來(lái)非常積極的影響。

四、道路車輛分拆上市獲批，或引起市場(chǎng)對(duì)中集集團(tuán)價(jià)值重估

中集道路車輛分拆上市是中集集團(tuán)繼能源化工設(shè)備、空港消防設(shè)備業(yè)務(wù)分拆上市以來(lái)分拆的又一大塊主業(yè)，中集集團(tuán)旗下九大主業(yè)均可以分拆上市，單獨(dú)估值，市場(chǎng)對(duì)中集集團(tuán)的價(jià)值（幾大主業(yè)都具有行業(yè)領(lǐng)先的地位和規(guī)模，加上巨額土地價(jià)值重估）有望形成重估。

五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)測(cè)公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入分別為1043.55億元，同比分別增長(zhǎng)11.61%、9.02%、8.62%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為32.91億、36.89億、43.63億元，同比分別增長(zhǎng)-2.62%、12.09%、18.28%。EPS分別為1.1、1.24、1.46元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為13.66、12.19、10.30X?？紤]到公司估值較低，市場(chǎng)地位突出，諸多業(yè)務(wù)分拆上市，加上巨額土地價(jià)值，公司市場(chǎng)價(jià)值有待重估，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、集裝箱需求不及預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)加??；2、海工裝備復(fù)蘇不及預(yù)期；3、天然氣應(yīng)用不及預(yù)期。