億緯鋰能(300014)

鋰原電池基本盤穩(wěn)固，動力電池業(yè)務(wù)嶄露鋒芒。公司以鋰原電池業(yè)務(wù)起家，抓住智能電表普及歷史機遇迅速崛起，鋰亞電池全球銷量第一。消費鋰電池以電子煙市場切入，在電子煙和可穿戴應(yīng)用等細(xì)分市場領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。動力電池進(jìn)入較晚，高舉高打，拿下國際高端車企訂單，逐步迎來收獲期。2018年實現(xiàn)營收43.51億，同比增長45.9%，歸母凈利5.71億，同比增長41.7%，上市十年，營收增長20倍，凈利增長13倍。

鋰原電池市場龍頭，物聯(lián)網(wǎng)時代煥發(fā)新春。國內(nèi)智能電表進(jìn)入第二輪存量替換周期，國外智能電表市場逐步放量，將驅(qū)動鋰原電池市場穩(wěn)步增長。物聯(lián)網(wǎng)時代來臨，獨立的傳感、信息交互和處理需要鋰原電池電力支撐，市場天花板逐步上移。公司完成鋰亞電池全自動化生產(chǎn)工藝突破，銷量全球第一，產(chǎn)品品類齊全，競爭優(yōu)勢突出，鋰原電池業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長。

動力電池行業(yè)新貴，高端客戶實現(xiàn)突破。電動化大勢所趨，隨著國內(nèi)外主流車企推出純電動專用模塊化平臺，優(yōu)質(zhì)供給不斷增加，滲透率將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計2020年全球動力電池市場規(guī)模近1600億，2025年近4300億。公司進(jìn)入動力電池領(lǐng)域較晚，通過高強度研發(fā)和國際領(lǐng)先設(shè)備投入加速追趕，與韓國SK深度合作，實現(xiàn)國際頂級車企客戶突破，簽約戴姆勒，拿下現(xiàn)代起亞訂單，逐步迎來收獲期。

電子煙藍(lán)海市場，麥克韋爾投資收益高增。降焦減害是電子煙核心優(yōu)勢，2017年電子煙市場約120億美元，煙滲透率不到2%，仍處于快速增長期，預(yù)計2023年將達(dá)到480億美元。麥克韋爾技術(shù)優(yōu)勢突出，深度綁定國際煙草巨頭，為奧馳亞、日本煙草提供ODM產(chǎn)品。自有品牌VAPORESSO快速放量，營收盈利高速增長，2013-2018年營收增長近19倍。公司現(xiàn)持有麥克韋爾37.55%股權(quán)，電子煙輕資產(chǎn)、高ROE、現(xiàn)金流高，麥克韋爾成長性極佳，將持續(xù)增厚公司業(yè)績。

投資建議：我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為5.71/8.34/10.91億元，同比分別增長41.6%/46.0%/30.8%，EPS分別為0.67/0.98/1.28元，對應(yīng)估值分別為42.8/29.3/22.4倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。

風(fēng)險提示：動力電池業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期；麥克韋爾業(yè)績不及預(yù)期；消費鋰電出貨量不及預(yù)期。