美克家居(600337)

事件

2019 年 3 月 27 日， 美克家居發(fā)布 2018 年年度報(bào)告。公司 2018 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.61 億元，同比增長(zhǎng) 25.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 4.51 億元，同比增長(zhǎng)23.50%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為 3.95 億元，同比增長(zhǎng) 18.94%。

分季度看，公司 2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度營(yíng)收分別為10.14/15.12/14.80/12.55 億 元 ， 同 比 分 別 增 長(zhǎng)32.69%/46.27%/30.19%/0.83%； 2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度歸母凈利 潤(rùn) 分 別 為 0.63/1.43/1.31/1.14 億 元 ， 同 比 分 別 增 長(zhǎng)32.75%/36.77%/23.08%/6.86%。

我們的分析和判斷

直營(yíng)穩(wěn)健，加盟放量，批發(fā)渠道快速增長(zhǎng)

公司 2018 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52.61 億元，同比增長(zhǎng) 25.88%。其中零售端實(shí)現(xiàn)收入 38.90 億元，同比增長(zhǎng) 15.92%：直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入 33.97 億元，同比增長(zhǎng) 10.77%；加盟渠道實(shí)現(xiàn)收入 4.93億元，同比增長(zhǎng) 70.56%。批發(fā)端實(shí)現(xiàn)收入 12.20 億元，同比增長(zhǎng)62.30%。

多層次品牌覆蓋， 渠道穩(wěn)步擴(kuò)張

目前公司共經(jīng)營(yíng) 15 個(gè)品牌，較 2017 年品牌數(shù)量增長(zhǎng)了35%。國(guó)內(nèi) 7 個(gè)渠道品牌 2018 年末門(mén)店合計(jì) 323 家，凈增 78 家，渠道持續(xù)擴(kuò)張。其中， 美克美家： 2018 年門(mén)店達(dá)到 104 家（ +11）。A.R.T.： 2018 年共有直營(yíng)店 9 家（ +1），加盟店 136 家（ +33），覆蓋城市 120 個(gè)，總面積超過(guò) 12 萬(wàn)平方米。 A.R.T.西區(qū)： 2018年共有直營(yíng)店 5 家（ +2），加盟店 44 家（ +30），分布于 40 個(gè)城市，總面積約 1.6 萬(wàn)平方米。恣在家 Zest Home： 2018 年 3 月，恣在家天貓店和第一家智慧門(mén)應(yīng)相繼營(yíng)業(yè)， 線上渠道累計(jì)客戶(hù)瀏覽量達(dá) 2000 萬(wàn)次，粉絲超過(guò) 20 萬(wàn)， 客戶(hù)覆蓋 29 個(gè)省 200 個(gè)城市。

海外收購(gòu)優(yōu)化供應(yīng)鏈， 完善全球布局

公司在 3 月完成對(duì)越南實(shí)木家居制造商 M.U.S.T（出資 492萬(wàn)美元，收購(gòu)股權(quán) 60%）和美國(guó)沙發(fā)制造商 Rowe Fine Furniture（出資 2500 萬(wàn)美元，收購(gòu)股權(quán) 100%） 的收購(gòu)， 11 月對(duì)三家越南家居制造公司 SD、 TC、 RC 各自增資 1600、 500、 500 萬(wàn)美元獲得 40%股權(quán)。海外產(chǎn)能的收購(gòu)?fù)晟乒救虿季?，可有效?duì)沖貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

盈利能力基本穩(wěn)定，并表導(dǎo)致期間費(fèi)用提升

盈利能力方面， 2018 年美克家居銷(xiāo)售毛利率為 52.16%，同比減少 2.02pct；銷(xiāo)售凈利率為 8.46%，同比減少0.28pct。分季度來(lái)看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 單季度公司銷(xiāo)售毛利率為 55.21%/58.78%/56.52%/36.58%，與上年同期變化為-2.67/0.00/4.02/-13.06 pct；銷(xiāo)售凈利率為 6.14%/9.27%/8.64%/9.17%， 同比變化-0.07/-0.82/-0.75/0.58pct。期間費(fèi)用方面， 2018 年公司銷(xiāo)售費(fèi)用為 15.76 億元，同比增長(zhǎng) 18.72%，主要由于公司加大營(yíng)銷(xiāo)力度，人工費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用等增長(zhǎng)所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率為 29.95%，同比下降 1.58pct。公司管理費(fèi)用為 4.75 億元，同比增長(zhǎng) 38.11%，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，Rowe、M.U.S.T.公司本年納入合并報(bào)表范圍所致；管理費(fèi)用率為 9.03%，同比增長(zhǎng) 0.80pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用為 0.85 億元，較上年同期增長(zhǎng) 38.00%，主要由于流動(dòng)資金貸款規(guī)模上升。

投資建議：

公司多品牌運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，渠道持續(xù)擴(kuò)張，在不斷提升自身運(yùn)營(yíng)管理效率的同時(shí)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并加大數(shù)字化精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，同店增長(zhǎng)繼續(xù)穩(wěn)增，全球供應(yīng)鏈亦不斷完善優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2020 公司營(yíng)業(yè)收入分別為 62.16 億元和 72.23 億元，同比增長(zhǎng)分別為 18.15%、 16.21%；歸母凈利潤(rùn)分別 5.32 億元、 6.16 億元，同比分別增長(zhǎng) 18.02%、 15.85%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 17.8x、 15.3x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。