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公司動態(tài)事項

1、 公司公布了2018年年報， 公司實現(xiàn)營收115.13億元，同比減少13.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.19億元，同比增長11.53%。

2、 公司發(fā)布2018年度利潤分配方案，擬向全體股東每10股派現(xiàn)金股利人民幣5元（含稅） 。

3、 公司調(diào)整股份回購方案，回購資金總額由1.5億-6億調(diào)整為3億-6億，回購價格上限維持15元不變。

事項點評

受物貿(mào)板塊收縮及 Cok 進入成熟期流水下滑影響，公司收入小幅下降

公司全年收入同比減少 13.48%，一方面是因為公司拳頭游戲 Cok進入成熟期，產(chǎn)品流水及推廣開支呈同步下滑態(tài)勢，導致公司以游戲業(yè)務為主的新業(yè)態(tài)整體收入下滑 23.21%；另一方面， 公司物資貿(mào)易板塊調(diào)結構、提質(zhì)量繼續(xù)深入，貿(mào)易板塊收入同比下降 17.32%，而毛利率同比小幅增長。由于公司游戲推廣開支同樣出現(xiàn)了較大幅度的下滑，使得公司推廣費用率下降至 5.89%，較去年同期降低2.26pct，銷售費用率的降低是公司凈利潤仍保持兩位數(shù)增長的重要原因。

傳統(tǒng)出版發(fā)行業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健增長

公司傳統(tǒng)圖書出版發(fā)行業(yè)務保持穩(wěn)健增長。公司發(fā)行業(yè)務整體銷售碼洋同比增長 5.52%，發(fā)行業(yè)務主體的江西新華發(fā)行集團在全國同行業(yè)經(jīng)濟規(guī)模排名由第五位上升至第四位。 公司一般圖書銷售碼洋同比增長 8.23%，碼洋占有率連續(xù)三年在全國市場排名第七。其中，公司近年來持續(xù)大力推進的圖書線上渠道銷售表現(xiàn)突出， 銷售碼洋保持較快增長， 公司旗下全資圖書出版社全年電商銷售碼洋達 11億元，較上年增長了 26.43%。 公司教材教輔出版業(yè)務銷售碼洋同比小幅下滑，主要系公司優(yōu)化銷售流程、精簡內(nèi)部交易環(huán)節(jié)， 導致公司租型教材教輔碼洋下滑，而公司自編教材教輔的碼洋維持正增長。

期待新游戲如期上線

公司游戲業(yè)務的經(jīng)營主體智明星通于 2018 年登陸新三板。 根據(jù)智明星通發(fā)布的 2018 年年報，公司實現(xiàn)收入 31.21 億元，同比減少21.56%；實現(xiàn)凈利潤 7.56 億元，同比增長 4.34%。 由于公司持續(xù)了精簡費用以釋放利潤的經(jīng)營戰(zhàn)略，公司游戲業(yè)務的銷售費用占收入的比重由 2016 年的 32.26%下滑到 2017 年的 17.39%，再到 2018年的 8.37%， 從而保證了公司利潤的穩(wěn)定。公司游戲業(yè)務未來發(fā)展主要看新游戲表現(xiàn)，目前，公司儲備的游戲包括《使命召喚》（暴雪 IP 授權/自研 SLG）、《全面戰(zhàn)爭:王者歸來》（世嘉 IP 授權/自研）、《戀與制作人》（除大陸、港澳臺、日韓以外地區(qū)獨家代理），均有望在 2019 年內(nèi)上線。從 IP 知名度以及公司研發(fā)實力來看， 新游較值得期待。

盈利預測與估值

我們看好公司傳統(tǒng)出版、發(fā)行業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務隨著未來新游上線有望觸底回升。 預計公司 2019-2021 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為 17.91 億元、20.18 億元和 22.05 億元；EPS分別為 1.30 元、 1.46 元和 1.60 元，對應 PE 為 11.69、 10.37 和 9.49倍， 維持“ 謹慎增持”評級。

風險提示

新游戲產(chǎn)品推出不及預期； 行業(yè)競爭加??；政策風險