華寶股份(300741)

煙用香精領(lǐng)域龍頭，研發(fā)鑄就堅(jiān)實(shí)壁壘

華寶香精股份有限公司主要從事香精的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，同時(shí)經(jīng)營(yíng)少量的食品配料業(yè)務(wù)。公司設(shè)立以來(lái)，以華寶香精股份有限公司“美味生活引領(lǐng)者”為發(fā)展愿景，以國(guó)際化視野整合國(guó)內(nèi)外科研資源，為客戶(hù)提供產(chǎn)品風(fēng)格系統(tǒng)解決方案和綜合技術(shù)服務(wù)。 從營(yíng)收構(gòu)成看，食用香精中的煙草用香精占比超80%，是公司的絕對(duì)核心。公司高度重視技術(shù)研發(fā)工作，擁有香精行業(yè)內(nèi)唯一的國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，并且在境外設(shè)有研發(fā)中心。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，公司已開(kāi)發(fā)出大量具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和香精配方，為公司構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)壁壘。

全球市場(chǎng)高度壟斷，國(guó)內(nèi)仍處于發(fā)展期

隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及消費(fèi)水平的不斷提高，使得居民對(duì)于食品以及日用品品質(zhì)的要求愈來(lái)愈高，香精香料行業(yè)得以快速增長(zhǎng)。 總體來(lái)看，全球香精香料產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高度壟斷格局，國(guó)際十大香精香料公司多集中于發(fā)達(dá)國(guó)家。20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，行業(yè)集中程度明顯加速，核心生產(chǎn)企業(yè)日趨穩(wěn)固， 2017年前十大生產(chǎn)企業(yè)市占率達(dá) 78.73%，頭部公司華奇頓的全球市場(chǎng)份額就高達(dá)20%。 目前，發(fā)達(dá)國(guó)家香精香料市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟， 而發(fā)展中國(guó)家尤其是非洲以及亞洲的部分地區(qū)，由于食品以及消費(fèi)品的需求不斷增長(zhǎng)，導(dǎo)致對(duì)于香精香料的消費(fèi)額仍將繼續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)亞太地區(qū)未來(lái)對(duì)于香精香料的需求將最為強(qiáng)勁。公開(kāi)資料顯示，我國(guó) 2010 年香精香料市場(chǎng)銷(xiāo)售額為 200.0 億元，至2015 年銷(xiāo)售額達(dá) 338.5 億元，年復(fù)合增速為 10.97%。 2015 年，我國(guó)香精香料消費(fèi)額為 13.89 億美元，僅占全球總消費(fèi)的 5.67%，增長(zhǎng)空間巨大。

卷煙行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)， 煙用香精迎發(fā)展新機(jī)遇

作為世界第一煙草生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，我國(guó)吸煙人數(shù)達(dá)到 3.36 億人，占全球吸煙人數(shù)的 30%以上。我國(guó)煙草產(chǎn)業(yè)曾保持迅猛的發(fā)展態(tài)勢(shì)，至 2015 年達(dá)到頂峰。隨后，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)內(nèi)控?zé)熜问揭约盁煵菪袠I(yè)提稅順價(jià)影響，行業(yè)發(fā)展遇阻。盡管如此，由于我國(guó)有著龐大的消費(fèi)者群體，加之我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然長(zhǎng)期向好，卷煙行業(yè)銷(xiāo)量雖然在 2016 年出現(xiàn)明顯下滑，但下游總需求仍對(duì)公司業(yè)務(wù)形成支撐。此外，雖然國(guó)內(nèi)卷煙市場(chǎng)目前來(lái)看趨于飽和，但其中的內(nèi)部結(jié)構(gòu)則在悄然發(fā)生改變。在消費(fèi)升級(jí)的大環(huán)境下，通過(guò)使用香精能夠賦予品牌香煙獨(dú)有的特征香氣，且有助于提升卷煙的等級(jí)。由于獨(dú)特的作用，香精已成為卷煙生產(chǎn)過(guò)程中必不可少的輔料。而從國(guó)家煙草專(zhuān)賣(mài)局的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)調(diào)度會(huì)中不難看出，我國(guó)煙草行業(yè)仍然擔(dān)負(fù)著艱巨的稅利任務(wù)。加快國(guó)內(nèi)卷煙出口、 推進(jìn)新型煙草在我國(guó)的發(fā)展都是卷煙行業(yè)的當(dāng)務(wù)之急，而這些發(fā)展方向又能夠給煙草行業(yè)的發(fā)展注入新的生機(jī)。 華寶股份作為卷煙生產(chǎn)企業(yè)中舉足輕重的一個(gè)，在我國(guó)煙草行業(yè)的發(fā)展中必將分得一杯羹。

同業(yè)對(duì)比——華寶優(yōu)勢(shì)明顯

目前，我國(guó)共有香精香料企業(yè) 1000 余家，大多屬于中小型企業(yè)，行業(yè)集中度相對(duì)較低。國(guó)內(nèi)中小型企業(yè)在消費(fèi)前端信息采集、市場(chǎng)研究以及研發(fā)投入較少，難以形成以技術(shù)為核心的競(jìng)爭(zhēng)力，因此大部分中小型企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)程緩慢。華寶股份在我國(guó)香精香料行業(yè)中規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，客戶(hù)穩(wěn)定性強(qiáng)，因此毛利較高。隨著公司持續(xù)的研發(fā)投入，將進(jìn)一步穩(wěn)固公司的行業(yè)地位。

投資建議

公司目前作為煙用香精龍頭企業(yè)，營(yíng)收穩(wěn)定盈利能力較強(qiáng)。伴隨卷煙行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)、出口加速以及新型煙草落地等等契機(jī)，公司有望獲得新的發(fā)展機(jī)遇。此外，公司加快拓展食品配料業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。未來(lái)，隨著公司募投項(xiàng)目逐漸落地，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)更加合理，業(yè)績(jī)有望邁上新的臺(tái)階。綜上，我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年每股收益分別為 2.08/2.24/2.35 元每股，給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

客戶(hù)高度集中風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)