瀛通通訊(002861)

電聲元器件行業(yè)領先玩家： 瀛通通訊是國內(nèi)領先的專業(yè)從事聲學產(chǎn)品、數(shù)據(jù)線及其他產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的先進制造企業(yè)。公司專注于以耳機用微細通訊線材為代表的各類電聲產(chǎn)品、數(shù)據(jù)線及其他產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù) 2018 年快報，公司營收為 9.02 億元，同比增長 25.01%，收入的大幅增長主要受益于聲學產(chǎn)品銷售量持續(xù)增加， 2018 年歸母凈利潤為 65.29%，同比下降 23.9%。利潤下降主要是受原材料成本的提升和公司新事業(yè)部成立而產(chǎn)生的早期成本。隨著下游無線耳機需求上升，預期 2019 年營收及利潤會實現(xiàn)大幅增長。

TWS 提供耳機用聲學產(chǎn)品新動力： 隨著智能機外觀功能的不斷進化， 配件也不斷升級，加上用戶對耳機輕便化的需求，無線耳機應運而生。 根據(jù) GFK數(shù)據(jù)， 2016 年無線耳機出貨量僅 918 萬臺，市場規(guī)模不足 20 億元。 GFK預計 2018 年無線耳機出貨量同比增加 41%，市場規(guī)模將達 54 億美金。 到了 2020 年 TWS 無線耳機的市場規(guī)模將達到 110 億美金。 預計隨著無線耳機音質(zhì)以及功能性持續(xù)改善， 未來無線耳機的滲透率有望繼續(xù)提升，隨著無線耳機市場的不斷擴大，耳機用聲學產(chǎn)品市場也將水漲船高。

積極擴產(chǎn)為需求儲備產(chǎn)能： 隨著終端產(chǎn)品出貨量不斷上升，未來預期也將持續(xù)上漲，公司目前產(chǎn)能難以滿足未來市場需求，另一方面，電聲元器件行業(yè)主要采取以銷定產(chǎn)的業(yè)務模式，為配合核心客戶偶發(fā)大額訂單的及時交付，公司需保留一定的產(chǎn)能彈性，也使得產(chǎn)能擴充成為必要需求，因此公司于2017 年進行 IPO 為產(chǎn)能擴張項目募資。 通過募投項目的實施，公司產(chǎn)品覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的范圍將產(chǎn)品由生產(chǎn)鏈中上游向下游逐步延伸，有助于提升公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位和知名度，縮短與核心客戶的合作半徑。相信公司在堅持研發(fā)、精益管理的前提下不斷進行產(chǎn)能的擴充能使公司獲得更好的規(guī)模效益。

盈利預測和投資建議： 公司作為電聲元器件行業(yè)領先玩家，產(chǎn)品線布局全面，通 過 新 建 事 業(yè) 部 、 產(chǎn) 能 拓 張 積 極 尋 求 產(chǎn) 品 結 構 轉 型 ， 我 們 預 計2018E/2019E/2020E 公司總體營收可以達到 9.0/12.9/15.6 億元，同比增長25.0%/43.3%/20.3%。 18E/19E/20E 歸母凈利潤 0.65/1.13/1.51 億元，目前股價對應的 PE 為 48.3x/27.7x/20.8x，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示： 下游消費電子產(chǎn)品需求不及預期、 TWS 耳機市場拓展不及預期、募投項目進展不及預期。