正海生物(300653)

事件

3 月 29 日，公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.16 億元，同比增長(zhǎng) 17.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 8581.51 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 39.15%；扣非凈利潤(rùn) 8338.54 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 47.70%；基本每股收益 1.07 元。利潤(rùn)分配預(yù)案為每 10 股派金 6 元（含稅）。

公司同時(shí)發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2626 萬(wàn)元-3064 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 20%-40%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，主要產(chǎn)品銷量高增長(zhǎng)

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速分別為 17.92%和 39.15%，符合預(yù)期。公司主要產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)銷量 26.88 萬(wàn)片（瓶），同比增長(zhǎng)45.67%，其中口腔修復(fù)膜銷量同比增長(zhǎng) 51.10%。分產(chǎn)品看，口腔修復(fù)膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.05 億元，同比增長(zhǎng) 21.22%；生物膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9644 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.73%；新產(chǎn)品骨修復(fù)材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1119 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 33.46%，伴隨公司學(xué)術(shù)推廣以及招標(biāo)入院工作的推進(jìn)，未來(lái)有望在低基數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。整體毛利率 93.08%，其中口腔修復(fù)膜和生物膜毛利率分別為 93%和94%，與去年大體持平。

分季度看， 2018 年 Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5007.39 萬(wàn)元，與去年同期基本持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2066.28 萬(wàn)元，同比下降 10.23%，預(yù)計(jì)是由銷售費(fèi)用投入增長(zhǎng)導(dǎo)致。報(bào)告期內(nèi)，公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，不斷進(jìn)行市場(chǎng)開拓，加強(qiáng)銷售渠道建設(shè)及學(xué)術(shù)推廣力度，銷售費(fèi)用 8357 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 9.52%。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，整體管理效率提升，使管理成本得到有效控制，管理費(fèi)用同比下降 15%。公司繼續(xù)加強(qiáng)資金管理，投資收益 1448 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng) 133.59%。

近年來(lái)，隨著民營(yíng)牙科醫(yī)院/診所的發(fā)展和我國(guó)居民口腔保健意識(shí)的提高，我國(guó)種植牙行業(yè)增長(zhǎng)迅速，公司的口腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料產(chǎn)品將充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)，且進(jìn)口替代空間廣闊。

營(yíng)銷效率提升，活性生物骨獲優(yōu)先審評(píng)

公司采用直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，積極引入并合理布局專業(yè)營(yíng)銷人才和優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)。專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣和產(chǎn)品宣傳策劃，提高了公司產(chǎn)品的知名度和美譽(yù)度。 2018 年以來(lái)，隨著營(yíng)銷體系管理優(yōu)化，營(yíng)銷隊(duì)伍大，營(yíng)銷人員數(shù)量大幅度增加，營(yíng)銷效率得到提升。直銷和經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入0.63 億元和 1.53 億元，毛利率分別為 96%和 92%。公司在全國(guó)有近 450 家經(jīng)銷商，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)覆蓋率都得到了提升，銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司圍繞再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富：活性生物骨因被列入國(guó)際重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃，上市申請(qǐng)于 2018 年 11 月獲得優(yōu)先審批，預(yù)計(jì) 2020 年獲批，將帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。引導(dǎo)組織再生膜、新一代生物膜、高膨可降解止血材料、子宮內(nèi)膜修復(fù)產(chǎn)品研發(fā)正常推進(jìn)。

投資建議

公司是再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，伴隨我國(guó)種植牙行業(yè)的高速增長(zhǎng)，公司主要產(chǎn)品口腔修復(fù)膜和新產(chǎn)品骨修復(fù)材料預(yù)計(jì)將保持較快增速，且進(jìn)口替代機(jī)會(huì)較大。公司積極優(yōu)化營(yíng)銷體系，產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效率不斷提升?；钚陨锕堑仍谘衅贩N儲(chǔ)備豐富，進(jìn)展順利，是未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.43/1.91/1.55 元，對(duì)應(yīng)市盈率分為 39X、29X、22X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 主要產(chǎn)品較為集中的風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)。