恒生電子(600570)

業(yè)績快速增長符合預(yù)期， 海外業(yè)務(wù)高速增長。

公司 2018 年實現(xiàn)歸母凈利潤 6.45 億， 接近此前業(yè)績預(yù)告的區(qū)間上限（ 6.59億）。 其中， 公司海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 1.70 億元， 同比增長 89.97%， 較 17 年43.95%的增速實現(xiàn)翻倍提升； 同時， 公司海外業(yè)務(wù)毛利率也保持快速提升，較 2017 年增加了 11.25 個百分點達到 83.48% （ 此前 2017 年海外業(yè)務(wù)毛利率較 2016 年增加了 11.98 個百分點）。 公司海外業(yè)務(wù)收入及盈利能力的提升主要受益于公司在海外業(yè)務(wù)布局的增強， 其中， 公司 2018 年完成收購了大智慧（香港）投資控股有限公司剩余 41.75%股權(quán)， 收購?fù)瓿珊蠊境钟写笾腔郏?香港）（現(xiàn)名恒云國際科技控股有限公司） 96.45%股權(quán)。

費用端優(yōu)化效果顯著， 創(chuàng)新業(yè)務(wù)實力進一步增強。

截至 2018 年年底， 公司員工合計 7122 人， 較 2017 年僅增加了 4.87%， 遠低于收入規(guī)模的增速， 反應(yīng)了公司對人員管控的優(yōu)化成果及公司人員效率的有效提升。 同時， 公司的銷售費用率較 2017 年下降了 1.1 個百分點， 管理費用率（ 不含研發(fā)費用） 較 2017 年下降了 3.38 個百分點； 研發(fā)費用率較 2017年下降了 4.94 個百分點， 再次反映了公司管理機制的優(yōu)化。 此外， 公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展， 創(chuàng)新業(yè)務(wù)控股子公司持股計劃繼續(xù)深入推進， 通過加大對控股子公司骨干員工的激勵力度， 促進子公司取得更快、更好的發(fā)展。2018年公司旗下已有 12 家子公司實現(xiàn)盈利， 創(chuàng)新業(yè)務(wù)實力進一步增強。

公司盈利預(yù)測與估值：

預(yù)計 19-21 年營收分別為 39.49、 49.16 和 60.32 億元，歸母凈利潤分別為8.70、 10.48 和 12.67 億元，對應(yīng) EPS 分別為 1.41、 1.70 和 2.05，對應(yīng) PE分別為 62.15、 51.61 和 42.69 倍。 對比可比公司估值水平，考慮到公司享有龍頭公司估值溢價及市場活躍度提升行業(yè)整體估值水平， 給予公司 2019年 PE 到 75 倍，對應(yīng) 6 個月目標(biāo)價 105.75 元，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：

政策落地不達預(yù)期；資本市場環(huán)境不達預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)及服務(wù)創(chuàng)新不及預(yù)期