晨光文具(603899)

事件：3/26公司發(fā)布2018年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收85.35億元，同比增長34.26%；歸母凈利8.07億元，同比增長27.25%。其中Q4實現(xiàn)營收24.11億元，同比增長29.36%，歸母凈利1.82億元，同比增長29.36%。

傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長，新興業(yè)務持續(xù)發(fā)展。2018年公司將“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”作為年度重點，聚焦和深耕終端。（1）傳統(tǒng)業(yè)務構(gòu)建護城河。18年營收同比增長16%，大眾產(chǎn)品、精品文創(chuàng)、辦公產(chǎn)品、兒童美術(shù)產(chǎn)品四產(chǎn)品全面推進。公司已拓展零售終端7.6萬余家，分銷體系和門店渠道形成穩(wěn)固護城河。分產(chǎn)品來看，書寫工具保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)營收19.46億元（8.82%yoy）；學生文具實現(xiàn)營收18.58億（13.79%yoy）；辦公文具實現(xiàn)營收46.13億元(62.82%yoy）。(2)新興業(yè)務高增長?？屏ζ帐芤嬗诳蛻敉卣?，實現(xiàn)營收25.86億元（106.03%yoy），占公司營收比重已達30.3%，凈利潤增長1114萬元至3214萬元，盈利能力不斷增強；晨光生活館實現(xiàn)營收3.06億元（49.15%yoy)，零售門店數(shù)量達到255家，其中九牧雜物社18年Q3季度開放加盟，擴張速度加快，全年減虧明顯，預計2019年將是盈利的重要拐點；晨光科技業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)品陣營不斷豐富，線上授權(quán)店超1000家，進一步提高線上滲透率。

整體盈利保持穩(wěn)定，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)中有升。綜合毛利率同比下滑0.78pct至25.8%，主因系收入結(jié)構(gòu)變化，低毛利的辦公產(chǎn)品業(yè)務拓展。其中，書寫工具/學生文具/辦公文具毛利率分別變動+0.48pct/1.89pct/0.09pct至34.8%/33.50%/18.97%。費用端，受科力普、九木渠道建設(shè)、物流成本上升及宣傳投入影響，銷售費用率上升0.28pct至9.25%；人員管控合理，管理費用下降0.24pct至5.79%。2018年凈利率下滑0.52pct至9.5%，預計隨著科力普和文創(chuàng)業(yè)務的盈利能力釋放，公司凈利率水平有望穩(wěn)中向上。

收購上海安碩，助力品類、渠道深入拓展。公司以1.932億元收購安碩文教56%股權(quán)。安碩文教2018年1-9月實現(xiàn)收入3.9億元，凈利潤-6136萬元，虧損主因為外銷訂單的下滑，但大客戶關(guān)系依舊維持。上海安碩旗下知名品牌MARCO在木桿鉛筆的細分領(lǐng)域中擁有較高的知名度和較強的研發(fā)能力，其產(chǎn)品渠道遍布全球80多個國家。本次收購順應公司“強產(chǎn)品”戰(zhàn)略，助力產(chǎn)品矩陣進一步完善。同時上海安碩的外銷渠道和經(jīng)驗，可極大促進公司的出口業(yè)務發(fā)展。公司海外渠道將得到深入拓展，內(nèi)外協(xié)同效用可期。

盈利預測與投資評級：公司作為文具龍頭，傳統(tǒng)業(yè)務+新興業(yè)務構(gòu)成業(yè)績雙動能。傳統(tǒng)業(yè)務渠道優(yōu)勢明顯，在產(chǎn)品升級和門店拓展下，構(gòu)成業(yè)績穩(wěn)增長的安全墊；新興業(yè)務逐漸步入高速發(fā)展期，科力普受益于政府客戶全國范圍內(nèi)拓展，文創(chuàng)業(yè)務快速布局，整體盈利能力有望不斷改善；收購上海安碩，“強產(chǎn)品”+海外渠道下內(nèi)外協(xié)同可期。預計公司2019-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為105.57億元、130.50億元、164.37億元；凈利潤分別為9.82億元、12.11億元、14.88億元；EPS分別為1.07元、1.32元、1.62元，對應的PE分別為34.66x、28.1x和22.88x。首次覆蓋，給與公司“強烈推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品更新?lián)Q代不及市場變化；公司若不能維持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)評定，可能面臨財稅風險