華蘭生物(002007)

事件

華蘭生物發(fā)布 2018 年年報(bào)

2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32.17 億元， 同比增長(zhǎng) 35.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 11.40 億元， 同比增長(zhǎng) 38.83%； 扣非凈利潤(rùn) 10.02 億元，同比增長(zhǎng) 31.74%， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 12.93 億元，同比增長(zhǎng) 628.58%。 每股 EPS 為 1.22 元， 分配預(yù)案為擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 4 元送紅股 5 股（含稅）。

簡(jiǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)略超預(yù)期， 四價(jià)流感疫苗上市貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性

公司業(yè)務(wù)立足于血液制品和疫苗制品， 疫苗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn) 2018 年業(yè)績(jī)大部分彈性。 2018 年 5 月四價(jià)流感病毒裂解疫苗上市， 為現(xiàn)存獨(dú)家產(chǎn)品， 根據(jù)中檢院批簽發(fā)數(shù)據(jù)， 2018 年公司獲批 512 萬(wàn)人份，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)， 疫苗業(yè)務(wù)占比迅速提升至接近 25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.7 億元，按公司 75%權(quán)益計(jì)算，占?xì)w母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)已達(dá) 17.7%。

血制品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，行業(yè)需求有回暖趨勢(shì)。行業(yè)自 2017 年調(diào)整以來(lái)， 2018 年三季度起出現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)，公司產(chǎn)品庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，同比下降 25.75%，庫(kù)存商品金額同比下降近 1 億元。2018 年公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 24.08 億元、同比增長(zhǎng) 15.89%，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)健， 2019 年有望受益血制品需求回暖，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

疫苗業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)大額利潤(rùn)，長(zhǎng)期前景看好

公司疫苗業(yè)務(wù)培育多年， 控股子公司華蘭生物疫苗有限公司是我國(guó)最大的流感病毒裂解疫苗生產(chǎn)基地， 目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、 四價(jià)流感病毒裂解疫苗、甲型 H1N1 流感病毒裂解疫苗、 ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）、 A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗。 2018 年疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 7.98 億，同比增長(zhǎng) 183.92%，主要是獨(dú)家四價(jià)流感疫苗上市貢獻(xiàn)收入。 2018 年疫苗業(yè)務(wù)占比迅速提升至接近 25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.7 億元、增長(zhǎng) 451.38%。 2019 年公司將整合研發(fā)資源，集中優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)疫苗新產(chǎn)品，做好流感病毒裂解疫苗和四價(jià)流感病毒裂解疫苗的生產(chǎn)和銷售，長(zhǎng)期來(lái)看，疫苗業(yè)務(wù)是未來(lái)公司發(fā)展的重要一極。

血制品業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)基石， 資源品屬性帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力

公司血制品業(yè)務(wù)具有顯著優(yōu)勢(shì)，目前共有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子 VIII、等 11 個(gè)品種（ 34 個(gè)規(guī)格），是我國(guó)血液制品行業(yè)中血漿綜合利用率最高，品種最多、規(guī)格最全的企業(yè)之一。公司現(xiàn)有單采血漿站 25 家， 2018 年公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 24.08 億元、同比增長(zhǎng)15.89%，其中白蛋白收入 10.25 億、增長(zhǎng) 11.45%，靜丙收入 6.04 億、下滑 10.77%，其他血制品收入 7.79 億、增長(zhǎng) 61.91%。血制品三大品類趨勢(shì)代表著行業(yè)趨勢(shì)，白蛋白穩(wěn)健、小制品爆發(fā)、靜丙仍然承壓。

近年來(lái)血液制品行業(yè)兼并整合不斷，形成了中生集團(tuán)、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四家企業(yè)為龍頭的新格局， 2018 年全國(guó)采漿量達(dá) 8600 多噸，同比增長(zhǎng)接近 7%， 四家企業(yè)的采漿量占 2018 年全國(guó)總采漿量的 50%以上，行業(yè)集中度逐漸提高。 血制品作為強(qiáng)資源品屬性的生物制品，未來(lái)隨著臨床需求的持續(xù)增長(zhǎng)，公司作為行業(yè)龍頭有望充分受益。

單抗業(yè)務(wù)繼續(xù)推進(jìn)，未來(lái)兩到三年有望進(jìn)入收獲期

公司參股公司華蘭基因工程有限公司研發(fā)、 生產(chǎn)單克隆抗體藥物， 基因公司取得了德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗 3 個(gè)單抗的臨床批件，目前共有 7 個(gè)單抗品種取得臨床試驗(yàn)批件，其中阿達(dá)木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在開(kāi)展 III 期臨床研究， 在研單抗產(chǎn)品上市后將打開(kāi)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展空間。 與此同時(shí)公司也尋求擴(kuò)大與國(guó)內(nèi)外優(yōu)勢(shì)企業(yè)的戰(zhàn)略合作，尋找重組兼并機(jī)會(huì)，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸形成血液制品、疫苗、單克隆抗體及重組蛋白藥物為核心的大生物產(chǎn)業(yè)格局。財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅提升

2018 年公司毛利率為 64.98%，同比上升 4.10 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是毛利率較高的疫苗制品業(yè)務(wù)占比大幅度提升。 2018 年的銷售費(fèi)用達(dá)到 5.38 億元，同比增長(zhǎng) 100.91%，主要原因是營(yíng)業(yè)收入增加，相應(yīng)的推廣咨詢費(fèi)增加所致。 2018 年度，公司研發(fā)投入占營(yíng)收 4.81%， 持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，研發(fā)能力不斷提高。 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 12.93 億元，同比增長(zhǎng) 630.51%，反映公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量十分優(yōu)秀，財(cái)務(wù)管理非常穩(wěn)健。國(guó)產(chǎn)生物制品行業(yè)龍頭， 維持增持評(píng)級(jí)

華蘭生物發(fā)展戰(zhàn)略明確，行業(yè)地位領(lǐng)先， 從血制品到疫苗、及單抗藥物的生物制品全品類創(chuàng)新發(fā)展思路清晰， 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年盈利分別為 13.84、 16.50 和 18.97 億元，同比增長(zhǎng) 21.5%、 19.3%和 14.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-2021 分別為 30、 25 和 22 倍 PE， 維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.血制品安全性問(wèn)題及單采血漿站監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；

2.疫苗產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及行業(yè)輿論風(fēng)險(xiǎn)；

3.新產(chǎn)品研發(fā)和上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；

4.原料血漿成本占公司總生產(chǎn)成本的比例較高，帶來(lái)毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。