光威復(fù)材(300699)

事件

光威復(fù)材發(fā)布2018年年報，2018年全年實現(xiàn)營業(yè)收入13.64億元，同比增長43.63%；歸屬于母公司股東凈利潤3.77億元，同比增長58.76%；扣非后歸母凈利潤2.82億元，同比增長38.24%。其中，Q4季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.80億元，同比增長78.70%，歸屬于母公司股東凈利潤6596萬元，同比增長123.85。同時，公司發(fā)布19年一季報預(yù)告，預(yù)計2019年1-3月實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1.35-1.60億元，同比增長56%-85%。主要原因系碳纖維及織物基于客戶訂單積極生產(chǎn)交付及風電碳梁產(chǎn)能增加并實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)交付。

公司點評

軍品業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，碳纖維研發(fā)持續(xù)實現(xiàn)突破

公司碳纖維及織物業(yè)務(wù)18年實現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元，同比增長21.22%，毛利率79.99%，同比提升1.96個百分點。軍品業(yè)務(wù)主要為碳纖維及織物，碳纖維在航空航天、軌交、風電等多個軍用、民用領(lǐng)域均有應(yīng)用。公司碳纖維業(yè)務(wù)覆蓋碳纖維、經(jīng)編織物、機織物、樹脂體系、預(yù)浸料、復(fù)材構(gòu)制件、產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)、裝備設(shè)計制造等，實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前主要產(chǎn)品包括濕法T300級、濕法/干濕法T700級、濕法/干濕法T800級、濕法T1000級、濕法M40J級、濕法M55J級等產(chǎn)品。公司注重研發(fā)投入，18年與北化工等聯(lián)合研制的M55J級碳纖維通過科技部863項目課題驗收，并在某直升機和數(shù)個航天型號開展驗證；濕紡T800H碳纖維在某型號實現(xiàn)首飛；干噴濕紡T700S級碳纖維通過航天某型號地面試驗；T1000級碳纖維在工程化生產(chǎn)線上實現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)成功。此外，子公司威海拓展與客戶A簽訂兩個《武器裝備配套產(chǎn)品訂貨合同》，總金額合計9.27億元，將繼續(xù)支撐軍品業(yè)務(wù)業(yè)績。

碳梁業(yè)務(wù)井噴式增長，民品占比大幅提升

公司碳梁業(yè)務(wù)18年實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元，同比增長99.89%，毛利率21.88%，同比提升3.42個百分點，營收占比從17年的27.45%提升至38.20%。從銷量上看，碳梁銷售量從17年的289.65萬米提升至18年的493.12萬米，同比增長70.25%。公司碳梁業(yè)務(wù)是民用產(chǎn)品的標桿項目，與維斯塔斯合作逐步深化，榮獲維斯塔斯“2018年效益提升最佳貢獻獎”，并簽署合作諒解備忘錄。18年公司對維斯塔斯及其供應(yīng)商迪皮埃的銷售收入達到3.98億元和1.14億元，合計5.12億元，17年合計2.61億元，同比接近翻倍。公司“150”型號碳梁實現(xiàn)全球首次批產(chǎn)，并在全球首次成功開發(fā)出T型碳梁，目前進入性能測試階段。我們認為風電市場觸底回升趨勢顯現(xiàn)，對碳梁需求也將持續(xù)提升，公司19年擬在墨西哥建設(shè)碳梁工廠，以滿足維斯塔斯全球葉片工廠的供應(yīng)時效性。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2019、2020、2021年營業(yè)收入分別為17.69億、22.76億和28.57億元，增速分別為29.72%、28.65%和25.53%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為4.26億、5.56億和7.17億元，增速分別為13.10%、30.47%和29.00%；全面攤薄每股EPS分別為1.15、1.50和1.94元，對應(yīng)PE為49.8、38.2和29.6倍，首次覆蓋，未來六個月內(nèi)給予“謹慎增持”評級。

風險提示

碳梁業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期；軍品業(yè)務(wù)突破不及預(yù)期；民品市場競爭加??；系統(tǒng)性風險。