帝歐家居(002798)

事件

2019年3月29日，公司發(fā)布2018年年度報(bào)告。

公司2018年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.08億元，同比增長(zhǎng)707.31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.81億元，同比增長(zhǎng)598.10%。

分季度看，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4單季度營(yíng)收分別為7.75/11.63/12.49/11.40億元，同比分別增長(zhǎng)935.55%/677.48%/801.18%/561.03%；2018Q1/Q2/Q3/Q4單季度歸母凈利潤(rùn)分別為0.44/1.13/1.14/1.09億元，同比分別增長(zhǎng)2214.83%/410.15%/1396.91%/380.14%。

我們的分析和判斷

建筑陶瓷板塊工裝、零售齊發(fā)力，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)2018年，公司控股子公司歐神諾陶瓷有限公司及其子公司，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.82億元，同比增長(zhǎng)53.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)60.27%?？鄢喜備N費(fèi)用2207萬元后，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為3.34億元。

工程端，歐神諾憑借多年自營(yíng)工程團(tuán)隊(duì)積累的豐富經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)能力，繼續(xù)保持與碧桂園、萬科、恒大等存量客戶的合作份額的大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，與新增客戶雅居樂、榮盛、富力、旭輝、華潤(rùn)置地等大型開發(fā)商客戶構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系，保障公司工裝業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展。

零售端，歐神諾采用多元化渠道布局與深耕，通過“全面布網(wǎng)”細(xì)分縣級(jí)空白點(diǎn)、推動(dòng)一、二線城市加快“城市加盟合伙商、智慧社區(qū)服務(wù)店”深度布局，加速網(wǎng)點(diǎn)覆蓋、實(shí)行通路與服務(wù)下沉，促進(jìn)零售渠道的持續(xù)增長(zhǎng)。截至2018年末，歐神諾陶瓷經(jīng)銷商逾700家，經(jīng)銷商門店逾1700個(gè)。

衛(wèi)浴板塊零售渠道持續(xù)鞏固，工裝業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實(shí)

公司衛(wèi)浴業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展銷售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋、提升經(jīng)銷商質(zhì)量、不斷深化與互聯(lián)網(wǎng)、家裝、整裝公司的合作；在工程渠道方面，公司充分利用歐神諾工裝渠道，積極開拓直營(yíng)工程客戶，完善衛(wèi)浴產(chǎn)品品類，夯實(shí)進(jìn)駐工裝市場(chǎng)基礎(chǔ)。

2018年公司衛(wèi)浴業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.78億元，同比增長(zhǎng)13.43%；亞克力板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.45億元，同比增長(zhǎng)33.27%。

合并歐神諾后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快，盈利能力提升

盈利能力方面，2018年公司銷售毛利率為35.00%，同比增加5.60pct，主要由于高毛利的歐神諾瓷磚業(yè)務(wù)并入報(bào)表；銷售凈利率為8.72%，同比減少1.50pct，主要由于2017年帝王潔具其他收益占比較高；凈資產(chǎn)收益率（攤?。?1.72%，同比增加6.53pct，主要由于合并歐神諾后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.22，同比提升118%；期間費(fèi)用率為24.43%，同比增加0.36pct，主要由于銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升。

歐神諾產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，保障市場(chǎng)擴(kuò)張

歐神諾目前產(chǎn)能分布在江西基地、廣東基地、廣西基地，合計(jì)約5000萬平方米，廣西二期4條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2019年開工，能提供3000萬平方米，三個(gè)基地預(yù)計(jì)共能提供8000萬平方米產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)40億產(chǎn)值，未來公司總產(chǎn)能能夠達(dá)到1億平方米，對(duì)應(yīng)50億產(chǎn)值，加上OEM產(chǎn)值能達(dá)到70億左右。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)2019-2020年帝歐家居合并口徑營(yíng)業(yè)收入為54.51、67.70億元，同比增長(zhǎng)26.53%、24.20%；歸母凈利潤(rùn)為4.95、6.34億元，同比增長(zhǎng)30.00%、28.15%，對(duì)應(yīng)PE為18.6x、14.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

房地產(chǎn)銷售大幅下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇。