海通證券(600837)

事件： 海通證券發(fā)布 2018 年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入 237.65 億元，同比降低 15.79%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤52.11 億元，同比降低 39.54%。 公司全年的基本每股收益（攤?。?0.45 元， 同比降低 39.54%。

點評：

投資業(yè)務(wù)拖累， 業(yè)績表現(xiàn)略差于行業(yè)。 證券行業(yè) 2018 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入 2662.87 億元，同比下降 14.47%；實現(xiàn)凈利潤 666.2 億元，同比下降 41.04%。 公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入 237.65 億元，同比降低 15.79%；實現(xiàn)凈利潤 57.71 億元，同比下降 41.57%。 公司業(yè)績表現(xiàn)略差于行業(yè)的主要原因在于公司自營業(yè)務(wù)的拖累： 2018 年公司投資凈收益 55.35 億元，同比下降 51.30%； 公允價值變動凈收益， 同比下降 51.87%。

收入結(jié)構(gòu)多元化， 海外業(yè)務(wù)貢獻度持續(xù)增長。 2018 年， 市場環(huán)境競爭加劇、 政策密集出臺， 公司業(yè)務(wù)板塊重新劃分為財富管理、投資銀行、資產(chǎn)管理、交易及機構(gòu)、融資租賃幾大業(yè)務(wù)板塊， 收入結(jié)構(gòu)更加多元化。 從收入結(jié)構(gòu)來看， 公司財富管理業(yè)務(wù)、 其他業(yè)務(wù)（主要是旗下子公司貢獻業(yè)務(wù)收入） 以及投資銀行業(yè)務(wù)占比較高， 分別為 38.3%、 22.9%和13.9%。 通過收購整合海通國際證券、海通銀行，設(shè)立自貿(mào)區(qū)分公司，公司建立了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國際業(yè)務(wù)平臺： 2018 年，公司旗下境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 65.93 億元， 同比上升 35.3%； 境外業(yè)務(wù)占比 28%， 較 2017 年上升 11 個百分點。

在市場環(huán)境與監(jiān)管政策雙重壓力下， 公司資管業(yè)務(wù)繼續(xù)向主動管理轉(zhuǎn)型。 公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要平臺包括： 海通資管公司、海富通基金、富國基金、 8 家私募投資基金子公司以及海外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 2018 年監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)推出多項政策，導(dǎo)致券商資管通道業(yè)務(wù)加速萎縮， 面臨監(jiān)管與市場的雙重壓力， 公司資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)型， 各個資管平臺表現(xiàn)優(yōu)異：海通資管營業(yè)收入、凈利潤同比分別增長 10%與 25%， 且主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模為 1,083 億元，較 2017 年末增長 20%； 海富通基金管理資產(chǎn)總規(guī)模為 2,125 億元，公募基金管理規(guī)模達到 747 億元， 較 2017 年末凈新增 240 億元； 富國基金管理資產(chǎn)總規(guī)模為 4,340 億元，公募基金管理規(guī)模 1,969 億元。

政策紅利下， 龍頭券商優(yōu)勢明顯。 2019 年以來，監(jiān)管層對行資本市場發(fā)展高度重視，政策紅利催化下券商有望迎來發(fā)展機遇。隨著定向可轉(zhuǎn)債、 科創(chuàng)板等政策的落地， 多層次資本市場不斷完善， 證券行業(yè)盈利模式及發(fā)展方向?qū)l(fā)生變革，龍頭券商在此背景下優(yōu)勢明顯， 估值有望進一步提升。

盈利預(yù)測及評級： 我們預(yù)測公司 2019 年、 2020 年和 2021 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入 305.37 億元、 267.89 億元和 318.09 億元；歸屬于母公司凈利潤分別為 74.08 億元、 58.82 億元和 78.47 億元，對應(yīng)攤薄每股收益分別為 0.64 元、 0.51 元和0.68 元， 維持公司“ 增持”評級。

風(fēng)險因素： 交易量下跌和自營業(yè)務(wù)大幅波動， 準(zhǔn)入門檻降低， 政策不達預(yù)期。