海通證券(600837)

事件:公司發(fā)布2018年報， 實現(xiàn)營業(yè)收入237.65億元，同比下滑15.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤52.11億元，同比下滑39.54%；總資產(chǎn)5746.24億元，較上年末增長7.47%，歸母凈資產(chǎn)1,178.59億元，較上年末增長0.09%。 子公司實現(xiàn)收入142.83億元，占比55%。投資要點:

整體業(yè)績表現(xiàn)稍弱， 第一梯隊位置穩(wěn)固。 公司2018年營業(yè)收入同比下滑15.79%， 主要受到經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)的拖累，而成本尤其是管理費存在一定剛性，歸母凈利潤降幅更大為39.54%。雖然公司業(yè)績下滑較多，營收和凈利潤增速在大券商中表現(xiàn)居中，但第一梯隊的位置依然穩(wěn)固，從已披露信息預(yù)計，公司營收排名行業(yè)第二，歸母凈利潤排名行業(yè)第四。

利息凈收入逆勢增長，海通恒信謀上市未來發(fā)展向好。 公司2018年實現(xiàn)利息凈收入48.20億元，同比增長31.49%， 主要是由于融資業(yè)務(wù)發(fā)展較好，融資租賃利息凈收入36.98億元，同比增長38.22%。 2019年2月海通恒信境外上市獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，尚待香港聯(lián)交所批準(zhǔn)，此舉有利于拓寬海通恒信的融資渠道，增強資本實力，拓展海外業(yè)務(wù)，有助于租賃業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大做強。

量價均跌導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)收入下滑，基金代銷有所增長。 我們根據(jù)公司財報數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，公司2018年實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入30.06，同比下滑23.74%。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，雖然股基交易量市占率略有提升，但在市場交易量下滑和傭金率略降的雙重影響下，經(jīng)紀(jì)凈收入下滑較多。但同時我們看到在交易量低迷的背景下，公司2018年實現(xiàn)代銷手續(xù)費及傭金凈收入0.93億元，同比增長72.85%，財富管理轉(zhuǎn)型有所成效。

投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，海外布局成為穩(wěn)定劑。 我們根據(jù)公司財報進(jìn)行計算，公司2018年實現(xiàn)投行凈收入32.17億元，同比僅下滑3.38%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。在2018年國內(nèi)IPO發(fā)行節(jié)奏放緩、行情較差定增受阻的背景下，海外市場表現(xiàn)活躍，海通國際成為投行業(yè)務(wù)的穩(wěn)定劑， 2018年海通國際在香港市場股權(quán)融資項目承銷數(shù)排名第一。在債券融資業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)優(yōu)異，國內(nèi)債券融資規(guī)模同比增長40%，在海外完成180單債券發(fā)行項目。未來科創(chuàng)板落地并實施注冊制，市場將持續(xù)向頭部投行集中，隨著海通國際進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，未來海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)擴展。

自營投資大幅下滑， 資管表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。 我們根據(jù)公司財報進(jìn)行計算， 2018年實現(xiàn)自營收益35.16億元，同比大幅下滑64.96%， 主要是權(quán)益類占比較高，且會計政策變更下部分收益轉(zhuǎn)移至利息凈收入科目。 2018年公司實現(xiàn)資管收入19.25億元，同比略降8.25%優(yōu)于行業(yè)，主要由于主動資管規(guī)模占比的提升，以及基金管理費收入有所增加。

投資建議： 公司2018年受經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)的拖累，業(yè)績有所下滑，但仍居行業(yè)第一梯隊。 國際化和多元化布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先， 2018年子公司收入占比為55%，境外收入占比為28%。 考慮到2019年市場交投回暖、 海通恒信將在港股上市融資渠道拓寬、 200億定增預(yù)案有望繼續(xù)推進(jìn)等利好因素，我們?nèi)钥春霉镜陌l(fā)展， 維持“增持”投資評級。

風(fēng)險因素： 市場波動超預(yù)期、經(jīng)營情況不及預(yù)期、 國際業(yè)務(wù)風(fēng)險